道琼斯指数创新高 美股市繁荣的背后是泡沫

随着道琼斯工业平均指数连创历史新高，精明的投资者最好捂紧自己的钱包。事实是，美国实体经济目前仍然在众多泡沫的支撑下，借助“人工生命维持系统”勉强度日。

美联储泡沫

是的，目前在美国经济低速增长期间，企业利润正处于较高水平。但是，这是因为承蒙美联储的关照，美国大型企业能够获得利率超低的贷款。这些低息贷款就像是生命维持系统。它使得美国经济避免衰亡，但并没有促使美国经济健康兴旺。作为美国实体经济增长和就业的驱动力，中小型企业无法获得低息贷款，因此美国经济目前仍处于2008年金融危机所造成的经济大停滞之中。

因此，美国企业目前充裕的利润水平是短暂的、人为的：如果美联储不再通过让大企业获得低息贷款来为美国经济“吊命”，那么这些利润就会很快消失。换句话说，我们无法根据目前的企业利润水平来推断出任何结构性的结论。而据此得出所谓私营部门正在蓬勃发展的结论是错误的。事实上，私营部门面临着诸多尚未得到解决的严重结构性问题。

与此同时，美联储的资产负债表已扩大了两倍多，但美联储还没有制定出如何能够减除其大规模资产扩张措施的连贯计划。正如马修·鲍斯勒（Matthew Boesler）所指出的那样，美联储的资产减除可能会造成严重的后果。

衍生品泡沫：

美国各大银行正在通过大规模参与衍生品秘密交易，来应对目前的超低利率环境。即便诸如富国银行（Wells Fargo）等被认为安全而且保守的银行，其利润也有三分之二来自于这种交易。这个市场的规模高达惊人的700万亿美元——也就是说该市场相当于整个世界经济规模的10倍。这个市场的规模目前是2000年的10倍，相比2008年上一场全球金融危机时扩大了30％。这又是一场不知何时会爆发的大规模的金融不测事件。

过去四年以来美国为加大银行业监管力度付出了努力，但却避开了问题的根源——缺乏透明度，而是试图在这个问题周围建起围栏。但是，就全球金融危机而言，围堵是于事无补的：这方面涉及到的资金数额过于庞大。如果我们想在未来避免更大的危机，唯一的解决办法就是对于银行的运营情况拥有透明度。

高管薪酬泡沫：

哈佛大学商学院瑞穗金融集团金融学教授米希尔·德赛（Mihir Desai）2012年3月份在《哈佛商业评论》发表的文章中，认为高管薪酬形成了“激励泡沫”。

其中首要问题（这属全球性问题）是，企业高管的薪酬水平已急剧攀升，而且与绩效呈现逆相关的关系。那些应该监控高管薪酬的机构——养老基金、共同基金及基金会——不仅未尽其职，而且还积极在其中串通一气。为了推卸自己肩负作出“让高管薪酬跟绩效挂钩”这个艰难决定的责任，他们“欣然地把高管绩效评估和薪酬评定工作“外包”出去。（这里“外包”是“放弃”的一种委婉说法。）

“过去二十年以来，一个基本的错误看法加上缺乏监控，导致企业对高管设定了有害的激励机制，与绩效不对称的报酬方案以及意外之财般的薪酬水平……结果造成了在所有泡沫当中或许规模最大而且危害性最强的泡沫：一个巨大的金钱激励泡沫。”

更糟的是，扭曲的激励机制以及不应得的巨额横财导致企业高管对个人应得权益产生一种表面公正但没有理由的信念：企业高管“现在认为自己有资格获得这样的奖励。在金钱激励泡沫破灭之前，我们可以预计财务、实际资本及人力资本的分配不当将会持续存在。”

学生贷款泡沫

规模仅1万亿美元的学生贷款是另一个等待破灭的泡沫。学生贷款大部分是由联邦政府提供的，这意味着公众承担着与学生贷款相关的大部分风险。

正如财经新闻网站MoneyMorning副主编本·格斯滕（Ben Gersten）在该网站撰文所述：

“这些贷款的风险日趋加剧。这是因为大学学费每年都在变得更加昂贵，而收入水平中位数却在持续下滑，年轻大学毕业生的就业环境欠佳，对于那些没有经验的大学毕业生而言则更是如此。

“学士学位再也无法保证大学毕业生能够获得一份稳定的工作，一份足以购买住房的收入，或者个人职业发展的机会。现在，获得学位通常意味着要背负债务，遭受失业，而且需要再获得另一个学位才能找到一份好的工作。

“在高等教育的费用节节攀升而更多的学生依靠贷款来支付学费的情况下，新毕业生的失业率依然接近历史高位。事实上，美国25岁以下拥有大学文凭的年轻人目前有一半失业，或者从事于自身资历过高的低就工作。”

重要结论：捂紧钱包

目前还不知道这些泡沫何时会破灭。但这些泡沫显然都是不可持续的。问题只是：（1）泡沫何时破灭？及（2）其附带伤害会是什么？

因此，投资者应该推迟对道琼斯指数连创历史新高的任何庆祝之举，捂紧自己的钱包，直到政策制定者终于推出相应的政策性措施，来消除股市表面繁荣仰赖的多个泡沫所造成的风险为止。