5月PTA维持去库存结构 聚酯库存隐患仍未消除

　　3月初以来，聚酯装置负荷一直维持高位运行，当前87%的负荷开工(总产能4640万吨)也是处于近5年历史同期高位。聚酯负荷维持高位与其有较好的现金流状况不无关系，年初以来，POY、FDY和DTY平均利润分别为540元/吨、300元/吨和490元/吨，短纤平均利润430元/吨，与去年一、二季度的亏损状况相比有质的飞跃。虽然聚酯现金流保持着不错的水平，但聚酯库存压力居高不下，截至5月5日，长丝平均库存高出去年同期3天左右，短纤库存更是高出去年同期10天左右。

　　聚酯去库存不佳主要有两方面原因：其一，今年聚酯整体负荷维持高位，供应端有增量;其二，面对聚酯成品的高利润，下游纺织工厂接受度不高，所以在采购方面较为谨慎，维持刚需为主。时至5月上旬，下游需求季节性转弱预期开始影响聚酯销售心态，因此近期聚酯工厂有明显的让利促销动作，但聚酯的实际产销并未有实质性好转，近两周聚酯库存继续抬升。

　　PTA需求95%以上集中于生产聚酯，为了保证货源稳定，聚酯工厂的原料来源80%—90%都是通过合约货方式来供应，只留有很少部分在现货市场采购，现货市场可流通的货源只占PTA总的贸易量的10%—20%，虽然流通量不大，但却产生实际的成交价格，合约货的每月结算价也基本参考当月的现货市场成交均价。

　　聚酯工厂负荷维持高位，只能说明聚酯对PTA的刚需较好，但由于聚酯库存一直处于高位，占用了聚酯工厂大量现金流，而且上游原料又处于明显的下跌趋势，导致聚酯工厂对原料库存的控制相当谨慎，保持低原料库存，维持刚需采购成为下游聚酯工厂的主要应对策略。因此二季度以来，聚酯负荷维持高位，但PTA现货市场成交不温不火。

　　虽然目前PTA加工费依旧处在300—400元/吨的低位水平运行，但在缺乏投机性需求拉动情况下，PTA加工费反弹空间预期不大。综合而言，国际油价回调至去年减产协议正式达成前水平附近，利空预期得到充分释放，而且石脑油—PX—PTA环节加工利润已被充分压缩，即使短期内PTA基本面缺乏上行驱动力，但从安全边际角度考量，PTA期价继续下探空间有限，中长期看，4700—4800元/吨区间具有做多价值。