纺织服装行业：弱复苏趋势确立 关注电商成长型龙头

　　一、行业弱复苏延续

　　纺织服装行业弱复苏延续，出口需求回暖，棉价小幅上涨。

　　1、国内零售端回暖，纺织服装弱复苏：2017年一季度全国50家大型零售企业零售额同比增长2.0%，较去年同期上升7.2pct；线上销售保持高增长态势，同比增长32.1%，较去年同期上升4.3pct。限额以上服装鞋帽针纺织品类一季度销售额同比增长6.2%，较去年同期下降1.0pct，整体趋势仍处调整期。

　　2、国外出口端逐渐回暖：一季度纺织、服装出口额下滑幅度收窄，分别下滑0.8%、4.7%，较去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐渐复苏。

　　3、上游棉价小幅上升：截止5月4日，棉花价格328 指数较年初上涨1.3%，自四月下旬开始持续小幅上涨；储备棉累计成交92.9万吨，成交平均价格为14880元/吨，部分缓解供棉压力。

　　二、电商相关领域保持高增长

　　各子行业分化趋势延续，电商相关领域保持高增长，男装、高端女装经多年调整逐步到位。

　　1、跨境电商及电商生态领域：跨境电商行业空间大潜力足，二级市场资本化加速，市场关注度和影响力明显上升；电商生态服务领域外延并购活跃，生态有效建设扩展。优质龙头跨境通(17.98 -0.39%,买入)、南极电商(12.13 -0.57%,买入)业绩靓丽，行业17年估值在34倍左右，结合中报预计增速来看，低估明显。

　　2、男装行业：行业进入调整后期，处于库存消化尾端，门店调整成效显现。龙头品牌七匹狼(9.40 -1.98%,买入)、九牧王(17.57 +4.15%,买入)收入自去年四季度起均连续实现双位数增长，销售端复苏确立。子行业17年估值约22倍，龙头公司账上货币资金充裕，估值低具有安全边际。

　　3、高端女装：受益消费升级，自16年下半年起呈现弱复苏态势，龙头歌力思(28.31 -1.84%,买入)的女装主品牌收入于16 年四季度由跌转增。女装品牌外延并购活跃，转型布局积极，其他业务板块或品牌并表后龙头公司整体业绩翻倍增长。

　　4、纺织行业：受益人民币贬值，毛利空间扩大，一季度延续稳定增长。

　　5、休闲服装：库存消化与渠道转型仍在进行中，行业估值处于低位静待修复。

　　6、户外及运动：子行业业绩低于预期，下滑趋势延续，渠道商面临一定终端库存压力，围绕体育运动概念进行延伸布局有望成为新增长点。

　　7、家纺行业：业绩平淡，看好大家居业务转型，复苏持续性有待确认。

　　三、百货渠道有所复苏

　　从品牌的渠道属性来看，百货渠道有所复苏，坚定看好购物中心模式。

　　1、购物中心重要性愈加凸显，高端女装品牌歌力思并购子公司以拓展核心商圈，休闲服、男装龙头森马服饰(8.33 -1.77%,买入)、九牧王等积极实施购物中心门店规划，渠道端资源分配倾斜趋势明确。

　　2、百货复苏显现，高端女装、内衣、女鞋等子行业中，百货店占比较大的汇洁股份(28.30 -1.43%,买入)等公司一季报均实现较大幅度增长。

　　3、街店总体继续承压，各品牌均对街店实施关店或调整战略，男装及休闲服装中街店调整进行的阶段各有区别，建议关注调整逐步到位的七匹狼。

　　4、电商渠道成为战略布局重点，电商渠道定位由以往的库存消化端转变为销售的重要增长点，独立运营、打通线上线下协同发力等模式陆续投入实践。

　　四、行业观点与投资建议

　　我们认为，17年一季度数据表明行业调整结果已逐步兑现，重点关注以下几类公司：1、成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通受益行业高速发展，并购优壹电商布局进口跨境电商产业链，公司全面布局进出口综合生态圈；南极电商 GMV持续高增长，外延并购预期强烈。2、男装、高端女装调整到位：男装七匹狼+九牧王销售回暖，构建多品牌切入新消费群体。歌力思女装品牌业绩企稳向好，通过收购丰富产品细分，高级时装集团战略逐步推进。3、高端运动服装：比音勒芬(64.60 +1.67%,买入)单店同比继续增长，新增开店数量空间巨大，延伸布局体育产业成为新增长点。4、期待传统龙头见底复苏：海澜之家(9.43 +1.95%,买入)新店业绩将于17年逐步释放，未来业绩恢复双位数增长可期；森马推动现货模式转型，积极布局购物中心渠道，童装受益市场集中度提升高速增长有望持续。

　　链接：个股分析

　　南极电商（002127）

　　新品牌新渠道全面铺开

　　17年第一季南极人品牌GMV16.96亿元，同比增长54.3%，其中阿里、京东、唯品会三个渠道的销售额增速分为47%、61%、115%，新增拼多多渠道单季度实现4053万元，渠道和品类扩张战略顺利推进。去年7月底收购的卡帝乐鳄鱼，是南极人之外最重要的品牌，17第一季电商渠道实现GMV1.75亿元，在阿里、京东、唯品会分别实现0.8、0.68、0.25亿元。和南极人相比，卡帝乐天猫店铺数量受平台限制，其阿里和京东销售额相当。公司中报预告业绩增长40-78%，我们预计17-19年EPS分别为0.33、0.48和0.65元，现价对应17年动态估值为35XPE。（广发证券(15.72 +0.83%,买入)(15.96 +1.40%)）

　　七匹狼（002029）

　　针纺、电商继续贡献增长

　　16年第四季去库存促进销售，17年第一季电商针纺贡献较大。从16年第四季开始公司单季收入回升明显、净利增速转正，但业绩贡献及影响因素有所差异。16年第四季在电商、针纺继续增长同时因处于销售旺季加大去库存力度，单季收入增长提速，促销及低毛利业务占比提升情况下毛利率不降反升、得益于存货转销、前期计提的存货跌价准备冲减营业成本，叠加上费用控制，利润总额同比增741%，但由于15-16年税率调整增加所得税费用、净利增幅收窄至7.89%。17年第一季收入主要为电商、针纺业务继续拉动，男装线下业务预计降幅收窄也有一定贡献；低毛利率业务占比提升拖累毛利率下降，但费用控制继续显效、降幅高于毛利率，使得扣非净利增幅达到25%。（光大证券(14.65 +0.55%,买入)(11.00 -0.54%)）