纺织和服装行业品牌穿越行业峰谷，价值型投资正当时

　　纺织和服装行业深度解析：品牌服饰穿越行业峰谷,价值型投资正当时。综合来看，行业出清带来服装行业龙头公司市场份额重构良机。

　　行业出清，服装行业龙头迎来市场份额重构良机。2011 年底以来，品牌服饰行业因库存高企、渠道变迁、价格虚高等多重因素影响陷入调整。经历了几年调整期，供给端出现了较大变化，大量企业退出或转型，主要体现在：1)小品牌大量退出市场;2)诸多规模较大的上市公司寻求转型;而与此同时，需求端并未萎缩、仍在稳定增长，同时呈现渠道多元化、需求碎片化特征。

　　行业调整期供需变化重构竞争格局，供给收缩、需求增长，坚守主业的龙头公司将受益，有望实现市场份额的再提升;同时渠道端的变化考验服装企业整体经营管理能力，龙头企业更具优势。综合来看，行业出清带来服装行业龙头公司市场份额重构良机。

　　品牌服饰进入产品为王阶段，行业弱复苏、最差时期已经过去从80 年代至今，我国服装行业经历了无品牌代工、渠道为王到现在的产品为王多个阶段，目前渠道多元化使得渠道可得性大大提升、稀缺资源优势不再，产品(含性价比、个性化等)成为企业竞争要素。行业历经更迭、增长驱动力由外延扩张+提价转变为同店量增为主。

　　2011 年之前行业处于高景气阶段、增速连续20%以上;2011 年底，行业前期积累多种隐患爆发，库存积压、产品价格虚高两大问题使整个行业陷入调整，出现较大规模关店潮、行业平均增速放缓;2015 年以来,平均来看，上市公司层面去库存进入尾声、销售端初步迎来回暖，行业进入自身周期的弱复苏阶段，将回归正常秩序下的较低合理增速。但受宏观经济、终端零售环境、天气等多因素干扰，复苏节奏出现波动。

　　服装板块龙头估值较低，价值型投资正当时

　　今年上半年，A 股风格切换、投资趋于谨慎，消费类白马股重回大众视线，未来市场风格有望重回价值，其中品牌服饰板块具有较强防御性。

　　我们认为此时价值型投资服装行业龙头正是良机，主要基于：1)考察国外服装龙头2006~2015 年十年股价表现及市值，服装公司具有长期投资价值、且我国服装龙头发展潜力巨大;2)与国内其他消费品行业相比，服装行业2016 年以来涨幅处于中下游，估值处于相对低位;3)对比国内其他消费品龙头公司，服装行业龙头在涨幅、PE、PEG 等多个指标上均位于下游，存在估值修复空间。

　　重点推荐森马服饰、海澜之家等，关注坚守主业型服装公司纺织服装行业调整期基本结束进入弱复苏，历史问题得到解决、行业发展将步入良性轨道;供需变化重构竞争格局，小品牌出局、部分上市公司寻求转型，利好坚守主业的龙头公司市场份额提升;当前时点纺织服装行业及龙头公司估值均处于相对低位，具有良好投资价值。

　　我们看好中长期龙头企业市场份额的进一步提升以及短期估值修复带来的机会，从坚守主业、低估值、行业地位3 个角度对公司进行筛选。重点推荐坚守主业、估值低、行业地位突出的海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王、奥康国际;推荐目前估值较低的主业延伸型公司富安娜、罗莱生活以及多元化型公司雅戈尔、鄂尔多斯;长期关注坚守主业的歌力思、梦洁股份、汇洁股份、维格娜丝等。