经纬纺机2015年报点评：主业业绩降至冰点

    寒冬下机械主业降至冰点。报告期内,受纺织机械和重卡行业持续低迷影响,公司机械类主业亏损扩大。我们测算,公司机械主业亏损达到4.8亿元(剔除财务费用后),超过我们此前预期的2亿元亏损,主要是公司2015年较去年同期多计提了合计约2亿元的应收账款和存货资产减值损失。我们认为目前公司主业已降至冰点,公司纺机类业务竞争力突出,随着后续经济回暖,公司主业有望逐渐走出寒冬。

    中融信托业绩稳健,转型可期。(1)公司子公司中融国际信托(持股37.47%)2015年实现归母净利润25.3亿元,同比增长4%,其中手续费收入46.2亿元,投资收益7.6亿元,分别增加4%/130%。中融信托为经纬贡献净利润达到9.5亿元,营业利润贡献率升至150%。(2)中融信托2015年加大了自有资金股权投资力度,可供出售金融资产占总资产比重从2014年的5%提升至2015年的11%,中融信托2014年开始围绕私募投行、资产管理、财富管理三大业务方向转型,新业务的拓展有望为公司带来新的业绩增长。

    H股私有化完成,打开资本运作空间。2015年公司完成港股私有化,公司大股东恒天集团控股比例由34%提升至60%,恒天对上市公司高比例控股将为公司未来的资本运作打开空间;在公司传统业务亏损扩大和H股私有化完成的背景下,我们预计,公司后续存在进一步收购中融信托其余股权、并剥离原有纺机资产的可能。此外,公司于今年1月收购北京青杨投资4.5亿份基金份额,布局产业并购基金,体现出加速转型金融业务趋势。

    看好公司金融业务转型,维持“买入”评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.86元/1.14元/1.54元,对应目前P/E分别为24x、18x和13x,估值高于同业信托公司,但考虑到公司H股私有化后进一步加速金融转型的预期以及中融信托转型带来的增长潜力,我们维持“买入”评级。