两会聚焦金融改革 行业利好持续不断

　　投资策略

　　证券业：人民币汇率近期逐渐企稳，资金外流的负面预期正在发生逆转，流动性趋向宽松。证券公司上调两融标的折算率传递积极预期，放大融资杠杆效应。同时，资本市场改革，将激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。加之“两会”不断释放利好政策，市场进入向上时期，当期券商股估值处于历史低位水平，市场企稳向上形成正向循环，当期是投资券商较好时机。券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。券商是改革发展下市场弹性最高板块，继续推荐评级。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券(000783,股吧)、国元证券(000728,股吧)。

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份(600155,股吧)、东兴证券。

　　保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。政府工作会议再论保险重要性，发展巨灾、大病、农业、出口信用保险，推动保险行业结构优化加速发展。估值上看，现在保险P/EV估值在1.2倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。我们推荐传统优质险企“新国太”和创新转型险企天茂集团(000627,股吧)、西水股份(600291,股吧)、华资实业(600191,股吧)。

　　投资逻辑：

　　逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。

　　逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

　　逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。

　　推荐标的：天茂集团、西水股份、华资实业。

　　银行业：银行股看基本面，更看改革预期。人民币国际化是行业行情的催化剂。改革与转型是个股行情的催化剂。沿着人民币国际化和银行改革转型的两大逻辑，短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式。当前银行板块市净率多数已低于1倍PB，估值处于历史底部区间，低估值奠定较高安全边际，而银行港股近期增持信号明显，敏感的境外资本正开始发力抄底行情。具体地看，多因素将激发银行股行情：

　　逻辑一：资产质量优化。通过核销、转让、不良信贷资产证券化、地方债务置换、地方AMC等多管齐下，银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上，而非靠拖靠捂，重点关注招商银行(600036,股吧)；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆。子公司分拆或将获监管层认可，银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司，有望迅速实现激励充分和业务高效，重点关注民生银行(600016,股吧)、光大银行(601818,股吧)、中信银行(601998,股吧)；

　　逻辑三：业务转型。关注向大投行、大消费进行转型的银行，如兴业、民生、宁波，两个方向既顺应社会、经济大趋势，也是银行适合优先分拆的业务。

　　逻辑四：混合所有制。混改概念股华夏银行(600015,股吧)也值得关注，人保财险入股，混改和体量小的特点便于进行改革转型。员工持股推进较快的民生、招商值得关注。

　　重点推荐：民生（混改标杆，事业部改革）、宁波（资产结构调整，大零售）、华夏（混改标杆、事业部改革）、光大（金控潜力股、理财子公司）、招商（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。

　　转型金融：创投股+多元金融+金控股

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，未来新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道多样化，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、华西股份(000936,股吧)：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投(600783,股吧)；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本(600705,股吧)；4、园区类的股权投资公司。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标。推荐：1、转型有突破+国改有预期的陕国投A。2、进军保险业，加码金融发展的辽宁成大(600739,股吧)。

　　多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：1、全面转型金融，华丽转身的大连友谊(000679,股吧)：收购武汉国资委下“一篮子”金融公司（担保、授信、征信、互联网金融），由传统百货、房地产全面转型金融。未来武信投资集团控股64.93%，武汉金控为实际控制人，还有继续增资可能。武信担保强大国资背景+优质项目资源+稳健风控体系，使其具有较高盈利能力（ROE16%），配套融资20亿增资武信担保（原注册资本10亿），提升业绩贡献可期。安全边际高，业绩空间大。配套融资价格11.02元/股，重组业绩承诺2016~2018不低于6.3/7.5/8.6亿元，33倍PE对应股价16/19/22元，安全边际高，承诺业绩相对偏于保守，公司实际盈利能力强，业绩爆发力大。流通市值小，股价弹性大。重组及配套融资后，实际流动盘约30亿，仅占总市值19%，股价上升弹性大。金融转型目标明确，金融资产整合将加速未来金融产业链协同性更强，目标价18元。2、以租赁为龙头，打造金控平台的渤海金控。3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　行情回顾

　　本周A股强劲回升，上证综指收于2874.15点，周环比上涨3.86%；深证成指收于9536.7点，周微跌0.39%。沪深两市周交易额2.84万亿元，日均成交额5675亿元，周环比-2.26%。

　　【证券板块】截至4日收盘，券商指数收于7446.57点，周涨幅6.75%；周成交额1172.08亿元，日均成交234.42亿元，环比上涨25%。券商股本周涨幅前五名：

　　本周H股券商放量高涨，广发证券(000776,股吧)A/H溢价维持较低水平，环比升至8.4%，海通证券(600837,股吧)A/H溢价升至最高，达30%。

　　保险板块】本周保险股开启超跌反弹，保险指数涨幅8%，领先于市场整体。传统四大险企表现抢眼，其中中国人寿(601628,股吧)以11%领涨，中国太保(601601,股吧)、中国平安(601318,股吧)涨幅均达到8%。西水股份、天茂集团继续重大事项停牌。

　　【银行板块】我们2月28日晚针对买蓝筹打新股的策略召开电话会议，提示市场金融蓝筹股具备较高的投资价值。本周银行股经历了一二月份的下跌行情后，出现估值回调。2月29日至3月4日，银行指数较上周末上涨9.10%，同期上证综指上涨3.85%，取得5.24%的相对收益。成交额644亿元，较前五个交易日增长89%。银行全板块均实现正收益，其中民生银行、北京银行(601169,股吧)、招商银行、华夏银行以超过10%的涨幅排名前四。行业PB回归至0.94，PE升至5.94。

　　行业热点

　　大金融闪耀大机会-政府工作报告速评

　　金融体制改革加速：报告中人民币均衡水平基本稳定，代表没有持续大幅贬值可能，而货币政策要灵活适度，也代表金融改革的平稳环境。

　　银行改革大机会：报告中深化国有银行改革，启动投贷联动试点，发展民营银行，都代表银行的改革机会很大，先改革，先收益。推荐民生，招商，光大，华夏，宁波银行(002142,股吧)。

　　资本市场改革在推进：报告中推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。适时启动“深港通”。没有明确说注册制，但是在推进股票，债券市场改革，让投资者产生很多联想。不管如何，提高直接融资比重，发展多层次资本市场，对于证券行业总是利好，推荐广发，招商，宝硕等。

　　建立巨灾保险制度。规范发展互联网金融。大力发展普惠金融和绿色金融：则意味着保险与多元金融的机遇，保险主推新国太：新华，国寿，太保。而其他多元金融与普惠金融则包括华资，西水，天茂，大友等。

　　另外强调下今年金融监管要大幅加强：报告中说扎紧制度笼子，整顿规范金融秩序，严厉打击金融诈骗、非法集资和证券期货领域的违法犯罪活动，坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。这可是意味今年对违法将高压打击，还是买大金融蓝筹会相对安全，而参与新股+金融蓝筹组合，收益也是稳稳的幸福。

　　证券业

　　中信证券(600030,股吧)再获第一大股东增持1890万股】公司第一大股东中信有限继2月26日、29日合计增持公司A股股份11093.68万股后，于3月1日至3月2日期间再度增持公司A股股份1890.70万股，即中信有限及其关联企业于2月26日至3月2日期间累计增持公司A股股份12984.39万股.

　　点评：中信证券、国泰君安获大股东巨额增持体现管理层对公司业绩维稳提升，以及内在价值将在二级市场充分反映的信心。在金融大改革、多层次资本市场建设的稳步推进中，券商行业尤其是龙头公司将极大受益于改革红利+市场红利，借力行业上升轨道进入增长新周期。当期券商股估值处于历史低位水平，市场企稳向上形成正向循环，当期是投资券商较好时机。

　　两会强调促进多层资本市场健康发展】李克强总理在政府工作报告中强调推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。适时启动"深港通"。

　　点评：推进股票、债券市场改革，适时启动“深港通”给投资者留足想象空间。提高直接融资比重，发展多层次资本市场对证券行业是利好，将激发资本市场大机会。券商业务产业链将不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。券商是改革发展下市场弹性最高板块，直接受益制度改革和资本市场改革红利。继续推荐广发，招商，宝硕等。

　　【多家证券公司上调融资融券折算率】国泰君安证券近日针对蓝筹、成长及业绩稳定的股票进行了融资融券折算率上调，现在平均股票折算率约56.2%。不少券商已对两融参数进行不同程度调整。

　　点评：放宽两融业务参数传递市场预期积极信号，将间接放大两融杠杆效应，拓展直接融资空间。据悉招商证券(600999,股吧)上调1317只可充抵保证金标的折算率，同时下调预警线、平仓线各10个百分点。申银万国、广发证券、国信证券(002736,股吧)等多家券商进行标的折算率调整。当前两融业务风险管控较严，市场风格短期内难以完全转向，券商一方面透露出对市场向好的乐观预期，另一方面将随着市场变化不断调整个股折算率、维持担保比例等业务规则。

　　保险业

　　政府工作会议再申保险重要性】李克强总理在政府工作报告上对保险2015年在存款保险、大病保险、养老保险上的改革予以肯定，并提出1.要深化金融体制改革，建立巨灾保险制度；2.强化农业基础支撑，完善农业保险制度；3.促进外贸创新发展，增加短期出口信用保险规模，实现成套设备出口融资保险应保尽保；4.协调推进医疗、医保、医药联动改革，实现大病保险全覆盖，

　　点评：“十三五”时期经济发展的三个着力点分别为：牢牢抓住发展第一要务不放松；大力推进结构性改革；加快新旧发展动能接续转换。要推动保险行业的加速度发展，调整当前寿险、车险为主，其余险种发展乏力的行业格局极其重要。保监会在2016年年初保险监管工作会议上也提出，围绕供给侧改革要做好三大突破：1.提升大病保险服务水平，2.抓好巨灾保险制度落地，3.推动商业保险税优试点顺利实施。会议涉及的对惠及民生的保险体系的完善，对保险行业的支持，是对自主创新能力强，产品设计能力强，渠道搭建完善的险企的激励，在政策支持的凭条上率先抓得机会，进行市场的拓展，产品的完善和发展，市场。这里我们推荐传统险企“新国太”和转型险企天茂集团、西水股份、华资实业。

　　备案转注册，财险加速度】财险备案转注册。保监会发布《关于开展财产保险公司备案产品自主注册改革的通知》，将财产保险公司备案类产品（农险除外）向保监会备案，转变为公司在行业协会建立的财产保险公司备案产品自主注册平台（以下简称“注册平台”）进行自主、在线、实时产品注册。注册平台对提交的注册材料进行自动审核，材料完整的实时予以注册，产品注册完成后方可使用。行业协会负责及时将已注册产品通过电子报备系统向保监会集中备案，公司无需再向保监会报送备案材料。已注册产品及时向社会公开，接受社会各方监督。财产保险公司可联网实时查询产品注册进程和已注册产品情况。社会公众和保险消费者可以在线实时查询已注册产品信息。注册制改革总体规划和方案预计将于2016年5月底前完成，之后将视情况实施。

　　点评：放开前端，管好后端，保险市场化改革再进一步。深化保险改革是保险监管的主题。此次财产保险公司产品进入实施自主注册制改革，一方面放权给市场，加快产品市场化进程，另一方面也加强保险公司自我管控的产品管理。同时，注册信息向公众公开，产品透明性增强，进一步发挥社会公众监督作用，保护保险消费者合法权益。我们将改革前后的监管要求进行了梳理对比，改革前，审核期最长可达40天，且资料可能面临反复补充问题，资源消耗较大，效率较低。改革后自主注册平台在线、实时产品注册审核，产品注册完成后方可使用。注册制带来的流程上的优化充分体现了简政放权，放开前端、管好后端的监管思想。

　　刺激创新力，提高监管效力。自2010年以来，财产公司保费收入逐年累加，从4027亿元增长到8423亿元。然而增长却逐渐呈现疲缓态势，保费增速从顶峰时的35%下降至2015年的12%。增速迅速滑落与我国目前财产险市场产品结构分布不合理有关，目前我国财产险市场75%保费来源于车险保费。近年汽车市场逐渐饱和，销量增速下滑，作为下游产品的车险需求因而也因此缩紧。另一方面，在责任险、信用保险、家庭财产险、信用保证保险、健康险、意外伤害险等其它非寿险品种上，我们国家的产品数量、创新程度不够，需求没有被很好的带动起来。注册制的实行在确保及时有效的推出新产品的同时，也对保险公司的产品形成了反向宣传和质量监督的作用。配合近段时间深化商业车险条款费率管理制度改革的意见、支持重大工程建设有关事项的指导意见、小额贷款保证保险试点的指导意见等政策的出台，财产保险公司产品转向注册制将激发保险公司产品设计的创新力，推出更多符合市场需要的保险产品。这也将进一步推动我国财产保险市场结构的均衡化、合理化。

　　标的推荐：注册制的推出有利于保险产品设计能力强、成本控制能力强、市场渗透率高、渠道能力强、具有创新意识的保险公司。这里我们推荐中国太保、西水股份（天安财险）、中国平安。

　　风险提示：改革进展不如预期，市场剧烈波动。

　　金融利长久，险银共婵娟】中国人寿于2月29日公告收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行股权，成为广发银行第一大股东。于公告之日，公司持有广发银行31亿股份，占广发银行总股本20%。本次国寿以每股6.39元的价格收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行36.5亿股股权，收购完成后，占广发银行总股本43.686%。

　　广发银行业务结构优化，国企改革排头兵。广发银行2015年净资产975亿元，营业收入547亿元，净利润90亿元。国寿以P/B1.01的价格水平收购广发银行近24%的股权，合理评估了广发银行的资产状况，着意广发银行的长期盈利水平和发展空间。广发银行是国内首批组建的股份制商业银行，已在全国设立759家营业机构。其在零售、小微等领域具有较强的差异化竞争力，具备未来加快发展的基础。根据2014年年报，广发银行零售业务占总收入46%，占总利润57%。在资产荒背景下，各家银行往大零售方向转型，而供给侧改革结构调整也支持资产优质的零售银行的发展。广发银行2014年不良率低至1%，资产质量佳、发展模式优，是国企改革的排头兵和受益者。预计2016年广发银行将为国寿带来约40亿元投资收益。

　　国寿战略投资，稳定股权结构打造金控平台。2006年以花旗集团为首的财团获得了广发银行85.6%股份，而中国人寿、国网英大、中信信托正是以花旗集团为首的财团成员，各持有广发银行20%股权。然而较为分散的股权结构并不十分利于广发银行的改革发展。收购完成后，国寿以43.686%的持股比例位居第一大股东，将会在广发银行上战略布局，享受长期股权投资收益。同时整合银行与保险在业务、渠道、销售、投资上的协作，以实现整合等多个方面综合协同发展，优化经营效率，加强客户粘性和综合金融服务能力，提高综合竞争实力。在2014年国寿便与广发银行签订协议，在存款业务上良好合作，开展协议存款余额超百亿元，同时开展高端信用卡旅行意外伤害保险合作。在小企业金融服务方面，开展车贷保证保险合作。

　　各险企金融布局，银保合作共赢。除了收购广发银行，国寿也于2015年12月8日公告收购邮储银行不超过5%的股本。其余险企也纷纷展开对银行战略投资，其中中国人保从德意志银行手中收购华夏银行19.99%股权，安邦保险进驻民生银行15.55%。险企联姻银行，看好银行业的转型发展，以此在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面协同合作。预计中国人寿2015、2016年EPS1.25、1.41，P/EV1.1、1.0，目前估值处于底部，给与增持评级。

　　风险提示：改革进展缓慢，市场剧烈波动。

　　银行业

　　【政府工作报告银行业部分简评】政府工作报告指出“十三五”期间，将深化国有商业银行和开发性、政策性金融机构改革，发展民营银行，启动投贷联动试点。

　　点评：之前我们在策略报告中提出改革将银行股的催化剂。银行股的改革主要有两个大方向，一个是混合所有制，一个是条线制改革。混合所有制是顺应国企改革号召，主要看点是推进员工持股计划。目前员工持股推进较快的有民生银行、宁波银行、招商银行、交通银行(601328,股吧)等。员工持股计划将公司业绩与管理层利益绑定，有利于银行避免“大企业病”，提升管理效率，也有利于保持核心管理层的人事稳定，减少经营战略的波动。另一个条线制改革，包括事业部改革、子公司分拆等。子公司分拆有助于加强条线专业性，相对于母公司层面，子公司也更容易实现员工持股以及引入战略投资。光大银行、兴业银行(601166,股吧)、中信银行等进展较快，其他银行也多对信用卡、理财产品部门进行了分拆的准备。

　　民营银行也将成为今年热点，符合构建多层次金融体系的顶层设计思路。民营银行第二批正进入最后阶段，金融加实业的产融结合将提升金控集团整体的估值空间。投贷联动在不修法的情况下，预计采用PE+银行的模式。目前自贸区试点正在开展之中。股债混合的投资模式将对银行的风控能力提出更高要求，可以重点关注在大资管、大投行方向已经积累丰富经验的银行股，如招商、光大等。

　　【新增贷款或放缓，流动性无需悲观——2月新增信贷数据前瞻】由于1月份新增人民币贷款2.5万亿，同比增长约70%，市场对于银行2月信贷投放较为关注，我们通过调研上市银行2月信贷投放情况，得出以下预测：

　　预计2月银行新增信贷10000~12000亿元。按以往年份银行信贷投放规律，通常1月份有相对上年末有较大幅度的冲量，在2月份都有40%~50%的回落，为3月份的信贷投放留出空间。由于今年1月新增信贷冲高至2.5万亿叠加有季节、预期、财政、转表等多种因素，预计2月信贷投放会有较大放缓，环比下降约50%~60%，估测其中五大行新增约3000亿元左右，股份制银行新增约3500亿，城商行及农商行新增约3500~4000亿。

　　2月信贷投放或低于市场预期，流动性仍无须悲观。市场有传闻2月信贷投放仍然火热，甚至有猜测仍超2万亿。按我们预计的2月新增人民币贷款10000~12000亿元看，可能实际数据较大幅度低于市场预期。直接原因可能是央行的窗口指导影响，实质是去产能的切实推进，银行配合去产能而采取更为审慎的信贷政策，这对于银行资产质量是好事。2月信贷投放看似相对于1月大幅放缓，但这是供给侧改革背景下的正常回落，1万亿左右的信贷投放可满足当前有保有压改革下的信贷需求，对于市场流动性无需悲观。

　　多因素正催化银行股行情，低估值已现抄底良机。通过核销、转让、不良信贷资产证券化、地方债务置换、地方AMC等多管齐下，银行对于不良资产正加快步伐走在积极处置的正确的道路上，而非靠拖靠捂，重点关注招商银行、宁波银行；子公司分拆或将获监管层认可，银行通过将信用卡、理财、直销银行等业务分拆到子公司，有望迅速实现激励充分和业务高效，重点关注民生银行、光大银行、中信银行；同时关注向互联网、大消费进行转型的银行，如兴业、民生，两个方向既顺应社会、经济大趋势，也是银行适合优先分拆的业务。另混改概念股华夏银行也值得关注，人保财险入股，混改和体量小的特点便于进行改革转型。当前银行板块市净率多数已低于1倍PB，估值处于历史底部区间，低估值奠定较高安全边际，而银行港股近期增持信号明显，敏感的境外资本正开始发力抄底行情。

　　重申推荐金融蓝筹打新策略。经我们仔细测算，“金融蓝筹+新股收益”策略可实现收益率14-19%，“金融蓝筹+两融杠杆+新股收益”策略，很大概率实现25%年化收益。从投资门槛角度，股票银行理财信托；从风险角度，金融蓝筹抗跌性很强；从流动性角度，信托银行理财股票；从收益角度，银行理财（4.5%左右）信托（7.68%左右）无杠杆“金融蓝筹+新股收益”（15%左右）“金融蓝筹+两融杠杆+新股收益”（25%左右），“金融蓝筹+两融杠杆+新股收益”策略是中等风险偏好投资者的最优选择。

　　风险提示：资产质量恶化超预期

　　融资租赁

　　【中银租赁提交上市申请】继上周国银租赁之后，3月4日中银租赁也在香港联交所公布了上市申请资料。

　　点评：中银租赁为中国银行(601988,股吧)全资控股的飞机租赁公司。和国内大多数银行系租赁公司不同，中银租赁注册地在新加坡，前身为新加坡飞机租赁公司（SingaporeAircraftLeasingEnterprisePte.Ltd.，简称SALE）。2006年被刚上市的中国银行全资收购。以自有机队价值计算，为总部位于亚洲的最大的飞机经营性租赁公司。截至2015年底，公司拥有飞机总数达到270架，其中227架为自有，43架为代管。

　　截至2015年底，中银租赁总资产约合人民币813亿元，净资产约人民币156亿元，资产负债率81%。2015年营业收入约人民币65亿元，归母净利润约人民币22亿元，ROA为2.9%，ROE为15.1%。杠杆率小于国内大型银行系租赁公司，但ROE保持较好水平。中银租赁业务重点放在全球性的飞机租赁业务上，包括经营租赁和融资租赁，亚太、美洲、欧洲、中东及非洲地区业务收入占比分别为33%、20%、24%、7%。

　　投资亮点包括：1.业务集中于飞机租赁业务，亚太地区飞机客运量的增长带动了对新飞机的需求。2.行业经验丰富，连续22年保持盈利。3.机队数量多，机龄低。平均机龄3.3年，为业内平均机龄最低的机队之一。经营租约平均期限7.4年，为业内最长的剩余租赁期之一。4.拥有较低的平均资金成本，2015年资金成本率仅2.0%。5.依托中国银行，在国际化业务上占据丰富的资金和客户资源。

　　消费金融

　　【马上消费金融牵手中国电信旗下的甜橙金服】近日，国内消费金融公司马上消费金融牵手中国电信旗下的甜橙金服，双方将基于产品、风控等进行深度战略合作。

　　点评：（1）马上消费金融成立于2015年6月由阳光保险、北京秭润、重庆银行、重庆百货(600729,股吧)、浙江小商品城(600415,股吧)、物美控股共同发起设立，是重庆地区的消费金融试点企业。目前存量客户资源60余万，发放无抵押、无担保的纯信用贷款十余万笔。

　　（2）甜橙金服是中国电信旗下的互联网金融公司，旗下拥有翼支付、甜橙信用、甜橙理财等互联网金融业务品牌，服务用户超过两亿，目前在国内个人支付领域位列前三，企业支付领域位列第八。

　　（3）马上金融和甜橙金服携手意在实现强强联合、优势互补。马上消费股方股东背景雄厚，在互联网金融产品设计、风险管控、消费场景等方面具有优势；甜橙金服背靠中国电信，在获客渠道、品牌影响力、业务规模上具备优势；马上消费和甜橙金服的战略结盟是消费金融跨界合作共同开拓金融服务生态圈的典型案例。

　　（4）消费金融参与主体纷纷布局商品服务销售、征信、支付、融资、资管各个板块，开拓全面的金融服务生态圈。第一，能向客户提供多样化的服务，提升商户体验，增强客户粘性。第二，降低成本，提升效率。第三，强化产业链关系，培育新的盈利增长点，增厚利润空间。第四，实现商品流、信息流、资金流的对接，多栖发展，形成协同，打造跨界多领域的龙头。未来消费金融领域的跨界合作和多元布局将成为一大趋势。

　　资管业

　　【QFII进场步伐加快去年四季度精选15只个股】随着上市公司2015年年报陆续公布，不少公司前十大流通股股东中出现了QFII的身影。截至3月4日，共有15家上市公司的前十大流通股股东中出现了QFII的身影，持股数量达8004.22万股，持仓市值达23.18亿元。其中，QFII新进7只个股，增持4只个股，减持3只个股，另有1只持平。

　　点评：无论是从新开立账户还是从获批投资额度来看，无不反映境外资金对A股当前估值的认可。具体来看，QFII去年四季度分别新进了陕国投A、楚江新材(002171,股吧)、一心堂(002727,股吧)、潜能恒信(300191,股吧)、花园生物(300401,股吧)、先导智能和西藏旅游(600749,股吧)等7只个股，持股数量分别达564.77万股、222.11万股、263.38万股、78.13万股、101万股和295.2281万股，持股总数达1573.30万股，持仓市值达4.72亿元。此外，QFII去年四季度分别增持了山东海化(000822,股吧)、阳谷华泰(300121,股吧)、汤臣倍健(300146,股吧)以及平高电气(600312,股吧)等4只个股，分别增持了196.72万股、34.29万股、187.54万股和377.82万股，持股总数达796.37万股，持仓市值达2.49亿元。在QFII新进和增持的个股中，按持仓市值大小来看，排序前三的上市公司分别是一心堂、汤臣倍健和陕国投A，所属行业涉及医药生物、食品饮料和非银金融业。此外，QFII已经连续49个月新开账户。截至2月24日，QFII有279家，合计批准807.95亿美元的投资额度。

　　而外管局近期发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，表示将放宽单家QFII机构投资额度上限，此举更释放了QFII对A股的投资热情。根据新规，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限，而是根据机构资产规模或管理的资产规模的一定比例作为其获取投资额度(基础额度)的依据。

　　互联网金融

　　两会强调规范发展互联网金融】3月5日李克强总理在《政府工作报告》中提出规范发展互联网金融，大力发展普惠金融和绿色金融。

　　点评：互联网金融写进政府工作报告，是继2014年政府工作报告首提互联网金融以来，连续第三次在政府报告中出现。2014年政府部门开始关注互联网金融规范发展问题，2015年提出积极推进互联网金融发展并发布《关于促进互联网金融健康发展指导意见》，此次政府报告表述从“积极促进”转为“规范发展”，透露出监管层对互联网金融发展态度趋紧从严。引导互联网金融朝着更加务实、服务实体经济，解决小微企业融资需求的方向发展，促进与规范是一体两面并不矛盾，目的是实现互联网金融良性和持续地发展，为实体经济输送健康血液。当前互联网金融行业自律协会临近成立，将与外部监管一道促进业务合规调整，既反映行业现实诉求又做好行业自律，既顺应监管又保持创新服务提升。

　　【京东金融完成66.5亿融资，拟筹财险公司】京东集团透露京东金融内部66.5亿元人民币交易融资已完成，交易后估值466.5亿元，京东集团仍将控制京东金融多数股权。京东金融公开招聘保险业务、消费金融、供应链金融等领域人才，其中保险业务职位多达11个且排在首要位置，业内人士猜测京东金融已经接近拿到保险牌照。

　　点评：京东金融自2013年10月独立运营以来现已建立七大业务板块，分别是供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险和证券。估值466亿元，与蚂蚁金服、腾讯等互联网独角兽并存于互联网金融龙头梯队。京东金融布局全牌照金融控股公司的雏形已现，依托体量、渠道、品牌优势，互联网金融回归金融本质，通过向正统金融资源靠拢培育和壮大金融基因，充分发挥互联网和金融优势互补的协同效应，是实现自身差异化和可持续发展的必要途径。

　　行业热点

　　融资融券】截至3月3日，两融规模8566亿元，环比微降1.5%；其中融资余额8543亿元，融券余额23亿元。融资期间买入额2433亿元，期现比8.57%。

　　股票质押】截至3月4日，周新增股票质押39.7亿股，股票质押市值413.8亿元，融资规模（0.3折算率）124.1亿元，环比增长18.9%；2016年券商口径股票质押累计130.4亿股，市值1.62万亿，融资规模4866亿元。

　　承销发行】截至3月4日，本周券商承销数量17家，主承销商募集金额合计1118亿元。其中IPO5家，募资规模20亿；债券承销111家，募资规模1093亿。上市券商主承销56家，承销额351亿，占比48%。

　　资产管理】截至3月4日，券商集合理财产品2834只，资产净值合计12842亿元。其中，上市券商理财产品数量1373只，市场份额67%；资产净值8766亿元，市场份额68%。

　　新三板】截至3月4日，本周新三板新增挂牌企业72家，累计达到5878家。成交数量5.7亿股，日成交1.1亿股，环比增15%；成交额32.2亿，日成交额6.4亿元，环比增19.2%。本年股票发行家数累计548家，募集资金264.7亿元，发行均价6.16元。

　　研究员

　　罗毅执业证书编号：S0570514060001

　　沈娟执业证书编号：S0570514040002

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