多部委首派“政策红包”金融宽信用“撑”实业

　　农历新年后第一周，决策层的“政策红包”依然派不停。

　　2月17日，财政部网站发布《关于财政资金注资政府投资基金支持产业发展的指导意见》，提出了合理运用政府投资基金聚焦支持重点产业。此前一日，人民银行、发改委等八部委则联合印发了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》（以下简称“《意见》”），从加强货币信贷政策支持、营造良好的货币金融环境，促进工业企业兼并重组等六个方面提出了一系列支持工业转型升级、降本增效的具体金融政策措施。

　　这被视作以去产能、去库存为核心的供给侧改革背景下，增加金融对实体经济的服务能力的强烈信号。

　　受访经济界专家称，从近期1月份外贸与官方PMI等一系列宏观数据来看，一季度经济或将延续疲软态势，仍需稳增长措施加码。

　　稳增长“选择性”加码

　　对产能过剩工业部门有保有压，不搞一刀切，维持差别化信贷政策，减轻了市场对去产能可能发生全局信贷大幅收缩的担忧。

　　“稳增长”大红包陆续派发的背后，是宏观经济形势依旧疲软的现状。

　　近期出炉的一系列宏观数据显示，外需继续疲弱。海关总署近期发布数据显示，1月以美元计价出口总额同比下跌11.2%，跌幅较2015年12月扩大9.6个百分点。同时，1月进口同比下跌18.8%，跌幅环比扩大11.4个百分点。衰退性贸易顺差再度攀升，达632.9亿美元。

　　甚至，人民币汇率在去年12月和今年1月出现明显贬值，出口并未出现明显回升。“人民币贬值对出口作用有限，同时在全球贸易萎缩与外部经济疲弱加剧环境下，外需或将延续弱势。”光大证券首席经济学家徐高对《中国经营报》记者称。

　　制造业持续不景气。1月中采制造业PMI为49.4%，较环比下跌0.3个百分点。

　　在此背景下，财政部、央行相继出台政策意见，“稳增长”意图明显。

　　“小财政撬动大资本，政府投资模式转变正不断深化。2015年各地纷纷成立PPP引导基金、产业基金等多种形式政府投资基金，以10倍杠杆引入银行等金融机构以及社会资本，缓解了经济下行、传统产业低迷带来的财政收入压力。”民生固收分析师李云霏称，“通过杠杆作用放大了财政资金的公共服务力度，公共财政支出由过去‘投资型’向‘公共服务型’转变，以‘开渠引水’代替原来的‘全面负责’。”

　　只是，这样的“开闸放水”是否又会走上过去经济刺激的“老路”——依靠金融信贷来拉动工业制造业投资增长，以此来稳定经济增速？

　　央行最新公布1月数据显示信贷加速投放，1月新增信贷2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，大幅高于市场1.8万亿元的预测。其中对实体经济新增信贷1.54万亿元，同比多增1.07万亿元。

　　“并非如此。”银河证券首席经济学家潘向东对记者表示，“目前政策工具箱里有众多工具可以应对经济的下行风险。当前我国经济持续探底过程中存在的问题也非依靠信贷扩张可以解决。”

　　从内容上看，上述《意见》从加强货币信贷政策支持、营造良好的货币金融环境，提高资本市场、保险市场对工业企业的支持力度，推动工业企业融资机制创新，促进工业企业兼重组，支持工业企业加快“走出去”，加强风险防范和协调配合等六个方面提出了一系列支持工业转型升级、降本增效的具体金融政策措施。

　　潘向东认为，从这些措施当中，可以看到一整套对于新兴制造业、朝阳产业的大力金融支持；对于“三去一降一补”的大力金融支持对于工业企业走出去战略加快实施的大力金融支持，与过往依靠大水漫灌的粗放式信贷投放的操作有显著差别。

　　值得注意的是，在大力支持新兴产业的同时，对于有去产能任务的行业也不是搞“一刀切”。文件在落实差别化工业信贷政策中强调“对钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等行业中产品有竞争力、有市场、有效益的优质企业继续给予信贷支持，帮助有前景的企业渡过难关”。对此，民生证券固定收益研究负责人李奇霖认为，稳定大于一切，对产能过剩工业部门有保有压，不搞一刀切，维持差别化信贷政策，减轻了市场对去产能可能发生全局信贷大幅收缩的担忧。

　　“最近信贷加速投放一方面是由于进入新的一年后，银行获得新的信贷额度，另一方面是1月份地方政府债务置换暂停，对新增信贷抵减效果消失。”徐高对记者分析称，信贷加速投放是宽松政策的体现，实体经济资金面将继续宽裕。

　　不过需要注意的是，1月份央行为对冲资金外流通过MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等货币工具加大基础货币投放，所以在年初积极放贷的环境下信贷数据出现罕见的大幅增长。

　　“随着季节性因素消退、央行窗口指导强调更为审慎的信贷扩张，且鉴于企业削减外汇负债是一次性行为，1月信贷强劲增长的势头恐怕难以持续。”

　　瑞银中国首席经济学家汪涛发给记者的分析称，“随着季节性因素消退、央行窗口指导强调更为审慎的信贷扩张，且鉴于企业削减外汇负债是一次性行为，1月信贷强劲增长的势头恐怕难以持续。”

　　对于未来货币政策走势，受访专家预计2016年央行还可能出台降息降准等宽松政策。

　　“鉴于经济持续下行、资本大规模外流、通缩压力加剧，今年央行会再降息两次来降低企业融资成本，并通过多次降准应对资本外流。”汪涛预计。

　　徐高也持类似看法。近两个月出现的通胀短期虽有所回升，但货币政策谨慎，宽松基调不会改变。虽然汇率依然是短期宽松政策的主要限制因素，基于维持汇率稳定目的，短期降准可能性有限。但若经济下行压力加大，以及人民币贬值压力下降，上半年降息降准等宽松政策有望再度推出。

　　官方数据显示，1月份CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.8%。而从同比看，1月份CPI同比涨幅比去年12月份扩大了0.2个百分点。

　　谨防企业债务风险与流动性风险

　　从中期看，货币宽松仍可能会加重债务风险，关键是看融资后钱的投向是否能创造出现金流。

　　1月份社融加速投放，其中信贷和企业债券是社会融资同比多增的主要动力。数据显示，除信贷投放显著增加外，1月份企业债券净融资额同比也多增2679亿元至4547亿元。受访专家预计，由于利率水平较低，负债成本下降，债券融资有望继续加速，推动社融攀升。

　　《意见》中更提及“加大工业企业直接融资的支持力度。支持符合‘中国制造2025’和战略性新兴产业方向的制造业企业，在各层次资本市场进行股权融资”。

　　李奇霖表示，扩大直接融资比重，未来发债条件有望更宽松，同时债市供给有望扩容。预计由于利率水平较低，负债成本下降，债券融资有望继续加速，推动社融攀升。

　　在潘向东看来，对重点发展的工业企业，即国有大型企业的产能升级给予重点支持，装备制造业、新材料等符合“中国制造2025”方向的战略新兴制造企业给予全面的金融支持，包括债市、股市、保险市场都要积极配合工业企业产业升级。

　　他建议，对现有国企债务问题，尽量用市场化方式解决，质押转让、资本证券化或其他创新产品要加快推出。同时，应成立专门的工业企业财务公司，对工业企业怎样与金融行业对接，怎样面临“走出去”之后的汇率套保，要给予高度重视。

　　不过，企业债务风险是否因此加大已经引起市场的担忧。目前数据显示银行不良贷款率出现上升态势。

　　来自银监会公布的数据显示，2015年三季度末商业银行不良贷款余额11863亿元，较上季末增加944亿元；商业银行不良贷款率1.59%，较上季末上升0.09个百分点。

　　在经济下行周期，不良贷款双升现象具有一定的必然性，也可以看作是银行在为经济转型和部分行业去产能化“买单”。有分析称，不良率的反弹保守估计至少会持续到2016年上半年。尽管官方强调，信贷资产质量总体可控。

　　来自银监会最新发布的数据也显示，2015年四季度末商业银行不良贷款余额12744亿元，较上季末增加881亿元；商业银行不良贷款率1.67%，较上季末上升0.08个百分点，创六年多最高水平。

　　“此次出台的政策短期是化解债务风险，因为企业有钱了违约风险降低。”有券商分析师对记者分析称，但从中期看，仍可能会加重债务风险，关键是看融资后钱的投向是否能创造出现金流。”

　　潘向东也对记者称：“今年我国面临去产能、去库存、去杠杆的严峻任务，改革转型所带来的短期冲击，以及因美联储加息进程、我国货币当局阶段性维稳汇率等影响。谨防流动性风险与我国改革转型所带来的一些短期冲击叠加共振所导致的市场风险，这是2016年金融市场的关注重点。”