内外价差持续缩小 纺织迎来转折点

　　今年和去年的供需基本面有很大不同，去年是无论是否抛储，供应都绝对大于需求，处于国储低价抛市场崩溃、高价抛市场价格也要跌的境地。今年是如果不抛储则供不应求，国储低价抛依然会令市场崩溃，高价抛则市场价格维持的情况。

　　产量方面，新疆大幅减产已成定局，考虑到公布的加工量中还有不少水分，至少会在4%附近，全国总产量很可能不足450万吨。

　　关于消费量，上半年度消费不足，下半年度有望放量。根据国家棉花市场监测系统的地产棉销售进度，综合判断可得知2014年9月至2015年2月纺织厂月均采购量只有47万吨，2015年3月至2015年8月底，纺织厂月均采购量达到75.8万吨，尤其是2015年4、5月和7月都达到85万吨以上的数值，使得2014/15棉花年度月均用量达到61万吨。今年8月份，在库库存减少31万吨，外加7万吨进口棉，再加库外运转的地产棉5万吨，月消费量只有43万吨，9月份、10月份也基本相当。可见USDA预测2014/15年度消费718万吨相当准确，今年维持718万吨的消费量，那么在本棉花年度的前半年月均用量较小，下半年用量将有效放大。

　　关于资金面，纺织企业目前的痛点在于现金流异常紧张，虽然国家的金融政策一直趋于宽松，但是在看不到利润的行业，资金宁可选择低收益但是相对保险的去处，也不愿流入实体，这也是近期需求不足的重要原因。无风险利率下降，有风险利率上升，宏观宽松，微观紧缩。破除困局，需要去产能的完成，需要宏观环境的改善。

　　国家棉花政策依然处于主导市场的地位，其中国储备棉的抛售价位至关重要，需要照顾到多方面的因素并寻求平衡，个人认为至少需要达到以下几个目标：

　　一、要堵住进口棉的冲击。这点通过配额政策比较容易实现，甚至减少一般贸易的比例，减少对国储棉市场占有率的冲击。

　　二、要堵住棉纱的进口量。关键点在于缩小内外棉花价差，提升国内纺织厂的相对竞争力。

　　假设1%配额价值为0，来看下目前内外棉价差，外棉价格采用M级美棉中国主港报价，约为ICE近月价格64.7美分+8美分基差，则进口成本为（64.7+8）*22.0462*6.4*1.01*1.13+250=11957元/吨；国产棉价格采用郑棉期货近月合约价格12100元/吨，考虑到郑棉期货的新疆棉升水200元/吨以及净重和公定重量的差异大体为400元/吨，目前内外棉价差大体为12100-11957+200+400=743元/吨。

　　再看5月份时内外棉价差的变化情况，同样的外棉价格采用M级美棉中国主港报价，约为ICE1605的价格65美分+8美分基差，则进口成本为（65+8）*22.0462*6.57*1.01*1.13+250=12317元/吨（注：次处汇率采用人民币NDF6个月价格）；国产棉价格采用郑棉期货CF1605合约价格11450元/吨，考虑到郑棉期货的新疆棉升水200元/吨以及净重和公定重量的差异大体为400元/吨，目前内外价差大体为11450-12317+200+400=-267元/吨。显而易见，内外价差将在未来的6个月时间内从743元下降到-267元，下降幅度在1010元/吨，该负价差在历史上也处于低位，而且这个价差非常容易通过期货市场进行锁定。

　　由于前期进口纱利润较高，导致近期大量集中到港，伴随下游需求减弱，库存大增，11月份保税区库存突破12万吨，价格不断下调，国内贸易商以及国外纱厂大都处于亏损边缘。伴随未来2个月前期订单的陆续到港，后续订单缩减较大，进口纱市场即将面临拐点。

　　11月30日,国家发改委、国家能源局正式公布电改9号文的6大电力体制改革配套文件，标志着新一轮电改开始进入全面实施阶段。文件对电价机制、电力交易、售电侧改革都给出了明确方案，工业用电标准有望从0.7元/千瓦时降低到0.4元/千瓦时（内部部分工厂已经能享受该价位），可大幅降低国内纺织厂生产成本。

　　结论：如果国内外棉花价差维持1605合约的水平，国内消费市场32支纱等主力用棉品种将逐渐以国产纱为主，尤其是新疆投资的纺织厂产品为主。如果进口纱要继续占领中国市场，必须下浮报价，由于目前国外纱厂利润空间基本被挤压到极限，必须要有外棉的下跌才能带动。因此在目前基差结构下，6个月后国产棉纱重新夺回主动权。如果外棉不跌，国产棉价格维持11500元/吨的价位足够，换句话说，纽期不跌郑期下跌空间基本消失。同时郑期1月交割后，该价差结构仓单难以移到远月，面临大部分注销的情况，随着新棉的使用，到年度后期5月份需要再次面临仓单问题，那时适合注册的棉花量也更少，期货价格至12000元/吨附近也属正常。

　　三、缓解今年棉花质量结构性问题。抛储品种也需要适销对路，目前全国棉花质量指标在颜色方面毫无问题，长度方面，28mm以上占到72%，29mm以上占到29%，比前期预期要好很多，也解释了近期低长度棉花增加、高长度棉花减少的情况。马值方面，C2档依然高达41%成为最主要的问题，同时北疆高强力机采和手摘销售进度很快，后期南疆强力偏低，尤其是双28且马值低于4.7的棉花，遍历每批棉花的公检结果，占比仅26%，远远不能满足国内高支精梳的需求。因此国储棉的抛售需要尽量多推出A马值高强力的品种，补充今年资源的不均衡。

　　四、如果能堵住进口纱，国储棉抛售尽量不让上下游企业陷入全面亏损，现阶段并不适合主动触发极端行情。只靠国储棉一种手段来达到扩大国内需求，有些强人所难，而且低价是否能扩大有效需求？也不敢确定，因为原料价值毕竟在最终成品价值中所占比重并不大，而且在产生下跌预期后会导致需求推后，甚至部分需求消失。因此不痛不痒的低价基本无效，除非极端低价位，如此也会使棉花加工企业基本全军覆没，得不偿失。考虑到如果年中推出抛储，市场会自动调整价格，从抛储价中减去利息和等级差后进行销售，照此计算11500+600利息+400等级差=12500，外棉不跌的话，该价位基本就是国储的抛售底限，叠加人民币贬值空间、成本下降空间，抛储价甚至再高一点点问题也不大。

　　其实笔者主要是想表达一个观点，以前国内棉价比进口棉高1000元/吨以内，国产棉纱即可有竞争优势，随着境外纺织厂竞争力的提升，现在需要国内棉价和进口棉价基本相当才会显现竞争优势，按照内外远期合约价格水平和汇率水平，我们即将迎来转折点。