纺织服饰行业 延伸转型继续奏响投资乐章

　　纺织服饰企业盈利持续改善，子行业景气分化。2015年1-10月，限额以上服饰零售额同增10.2%，百货渠道表现疲弱(200家百货服饰增速仅3.3%);同时服饰线上渠道销售增长快于线下渠道，网购渗透率继续提升。展望2016年，服饰消费望平稳增长，增速约10%-15%。分子行业：童装板块望全面受益“二孩”政策，维持较高景气;户外板块步入精细化发展阶段;运动板块景气持续上行;家纺板块线下渠道受冲击、线上较快增长，品牌呈现家居化、智能化趋势;休闲板块经过渠道调整走出经营洼地，景气改善;男装/女装价格压力缓解，景气改善仍需时日;鞋履板块景气难言复苏。

　　一、多维度向互联网转型

　　出口料将平和增长，棉价延续稳定基调。2015年1-10月，我国纺织品服装出口额同比降低5.4%，判断2015全年纺服出口将有5%左右的降幅，2016年望与2015年基本持平。

　　完善品牌矩阵、优化供应链、布局电商平台，多维度促互联网转型。在网购渗透率提升、移动购物崛起的过程中，企业不断运用互联网思维提升竞争实力。1、互联网思维夯实主业：收购/推出互联网品牌，完善品牌矩阵;优化供应链，催生C2B定制业务/预售模式，提升消费体验。2、投资/自建平台，助力战略转型，方向主要涉及垂直类移动时尚平台、跨境电商、社交电商等领域。在购物移动化/流量去中心化趋势下，看好社交电商万亿元市场发展潜力。社交电商平台具有消费保障/数据分析/信任机制等先天优势，并可提供供应链管理/流量扶持政策/达人等服务和资源，有望在竞争中崛起，龙头平台望实现超越行业的超高速成长。

　　二、战略延伸转型的四大主向

　　变革不止，战略延伸转型持续催化投资机会。战略延伸、转型升级、并购重组是催化2015年板块行情的最主要原因，我们认为这一趋势将在2016年得以延续。公司战略延伸转型方向主要包括：1、运用互联网思维推进主业战略延伸;2、立足主业战略转型：立足细分行业领先优势布局相关产业链环节进行战略转型，主要方向包括文化产业(美盛文化（002699）)、体育产业(贵人鸟（603555）/探路者（300005）)、时尚产业(朗姿股份（002612）/星期六（002291）)等。3、双主业战略：向更具成长性且符合产业发展趋势的方向打造双主业，如华斯股份（002494）(裘皮+社交电商)、伟星股份（002003）(钮扣/拉链+北斗导航)。4、跨行业重组，借机转型：如新民科技（002127）(南极电商借壳)、泰亚股份（002517）(恺英网络借壳)等。

　　三、风险因素

　　1、宏观经济增速放缓;2、品牌服饰企业渠道精细化管理效果不显著;3、海外经济持续低迷加大加工制造企业经营压力。

　　四、投资策略

　　目前品牌服饰/加工制造板块估值分别为2016年PE32/28倍。维持品牌服饰“强于大市”评级、加工制造“中性”评级。建议把握两条投资主线：1、积极推进战略延伸的细分行业龙头公司，首推美盛文化(动漫文化产业)、华斯股份(社交电商)，建议关注伟星股份(民参军)、探路者(体育/旅游)、浔兴股份（002098）(体育)、星期六(时尚产业)、九牧王（601566）(时尚产业)。2、主业经营良好，业绩稳健且具备估值优势：推荐森马服饰（002563）、安踏体育、罗莱家纺（002293）/富安娜（002327）、歌力思（603808）、奥康国际（603001）。

　　五、个股分析

　　美盛文化

　　重磅打造IP生态圈

　　公司拟投资21亿元打造SIP共塑平台/IP仓库/泛娱乐开发运营平台/IP生态产业基地，形成贯穿“发现→打造→孵化→变现”的IP文化生态圈。生态圈由三部分构成：1、线上部分：前期通过SIP平台提供合作组队、大数据募资等服务;中期借助泛娱乐运营平台推出6大专区;后期将提供广告平台。2、IP仓库：公司将投资11亿元培育优质原创IP和收购成熟优质IP的授权，计划每年投资不少于100个IP。3、线下部分：建设家园式培育园区，提供办公场所;并打造管家式服务平台。维持“买入”评级。

　　华斯股份

　　裘皮主业+微商协同推进

　　参股“微卖”30%股权，迈出战略延伸发展第一步。2015年5月，公司拟通过设立有限合伙企业投资购买北京优舍科技有限公司30%的股权，交易金额1350万美元(约合8253万元)。优舍科技运营手机应用端软件“微卖”。目前“微卖”尚未进行收费，未来计划以交易分成为基础，覆盖多个重点垂直行业。裘皮行业料将成为微卖的重点垂直行业(10月裘皮产品已上线微卖)。预计2015年底微卖可实现承诺日均交易额300万元。维持“增持”评级。

　　森马服饰

　　受益“全面二孩”政策放开

　　据估算，“全面二孩”政策每年将带来新增出生人口600万，5年集中释放期内预增人口约

　　3000万。公司是国内童装行业龙头，主品牌巴拉巴拉(0-14岁)2014年市占率为3.6%、

　　排名行业内第一，同时拥有婴幼儿品牌“马卡乐”(0-7岁)和儿童时尚搭配品牌“梦多多”，

　　望受益“全面二孩”政策放开。维持目标价17元及“买入”评级。