进出口大降呼唤政策宽松 外需不振恶化

 　　2月8日，海关总署发布数据显示：2015年1月，出口为2002.58亿美元，同比降低3.3%，远不如市场预期。进口为1402.26亿美元，同比降低19.9%，同样大幅不如市场预期。当月贸易顺差600.32亿美元，高于预期的425亿美元。

　　三大因素叠加导致出口同比大幅下滑。2014年1月基数较高拉低了出口的同比增速。中国的进出口贸易有着非常明显的季节性因素。一方面，下半年特别是11~12月份的贸易值较高;另一方面是春节错位造成1~2月份的进出口数据大幅波动。2014年1月的出口值为2070亿美元，与2013年12月的出口值差不多，这是比较少见的，因为1~2月的进出口值一般都会比11~12月大幅下降。因此，2014年1月进出口基数较高使得2015年1月的进出口同比增速均明显下滑。

　　外需不振恶化，欧日经济不景气可能进一步拉低出口。中国对美和对东盟仍是亮点，对欧日明显下滑。由于上述基数的影响，中国对各国的贸易出口同比增速均下降，但是对东盟和美国出口仍然较好。对东盟出口同比从2014年12月的18.73%下降至15.46%，但仍保持两位数同比增速，对美国出口同比从9.88%下降至4.76%。受到欧日经济萎靡影响，对欧出口同比从4.85%大幅下降为-4.59%，对日出口同比从-7.19%大幅下降为-20.56%。外需复苏有待时日。从日本进口情况来看，不单对中国的进口下降，对其他国家的进口也大幅下降，这说明日本的内需在走弱，从而拉低进口。由于欧日的复苏均弱并且费时，因此外需的复苏可能需要一段时间。

　　人民币实际有效汇率指数仍然不断攀升，抑制出口。对汇率敏感的劳动力密集型产品同比大都由正转负，纺织服装、鞋类和玩具的同比均不断下滑。除了玩具以外，1月的同比增速接近-10%。

　　大宗商品进口量价齐跌，内需延续不振。首先，1月进口也有基数效应的问题，2014年1月进口值较高拉低了同比增速。另外，大宗商品价格持续下跌，价格效应使进口金额同比受到较大影响。但是，我们也注意到，大宗商品进口数量的环比也在减弱。这一方面与政府增加储备的力度减弱有关，另一方面也反映了内需的走弱，企业的补库存动力不足。除去大宗商品进口的影响，整体进口仍大幅走低，显示内需不振较为严重。

　　原油增加储备力度减弱。2014年12月份，原油价格加速下跌，中国加大原油储备力度，原油进口环比增加近20%。2015年1月原油价格有所企稳，中国增加储备的力度有所减弱，原油进口环比下降。

　　房地产走弱可能导致铁矿石需求减弱。2014年12月铁矿石进口环比大增28.86%，同比增速大幅提高到18.36%，这与房地产市场回暖以及基建加码有关。但1月房地产销售明显走弱，可能对铁矿石的进口造成拖累。

　　近期在全球新一轮货币贬值潮中，人民币相对于欧元、日元和新兴经济体货币升值，过于强势的实际有效汇率使得出口部门受损。为了稳增长，我们认为人民币进一步贬值有现实必要性。

　　为了对冲经济下滑，我们认为财政货币将双松托底。2014年12月~2015年2月，发改委明显加快了项目审批力度，银行信贷投放明显加快，推动基建保持较快增长。

　　发达经济体的复苏仍需时间，外需低迷可能将维持一段时间;如果人民币没有进一步贬值，出口将明显承压。2015年大宗商品进口的价格效应几乎贯穿全年，进口低迷将维持一段时间。受进口大幅下降影响，未来商品贸易顺差将在原来高位下进一步攀升至月均约600亿美元的高位。