2015年服饰优势品牌企业市占率有望提升

行业投资逻辑梳理 .

　　2014年至今，我们重点关注了纺织子行业。宏观来看，纺织子行业2010年以来周期性向下的高成本因素，随着人力成本、环保成本增速的见顶，棉价的下行(4月份棉花直补政策出台后的一致预期)都有所削弱，与此同时，需求端相对平稳(海外弱复苏、国内消费触底)，预计业内企业，尤其是龙头企业的业绩将有所受益;微观来看，4月份直补政策出台后，产业链一直预期新棉上市后棉价将明显下行，产业链各环节的下游客户均谨慎下单，随着棉价的逐渐企稳，2015年产业链补原材料库存的需求较为旺盛，预计业内龙头企业2015年的订单量、毛利率均有所提升，从而带来较好的业绩表现。自7月份开始，我们用三篇深度报告来跟踪、判断棉价走势，梳理棉价下行带来的纺织子行业投资机会，9月份新棉上市后，我们推荐基于深度报告逻辑、弹性最大的华孚色纺。

　　进入11月，三季报结束后我们开始将关注点，逐渐转移至服装子行业。服装子行业滞后于宏观经济，消费需求自2011年开始渐露疲态，加之电商的强势冲击，业内企业的财务指标在2012年前后开始放缓，2012、2013年明显下滑。我们选取了最受冲击的、以加盟模式为主的四家上市公司奥康国际、七匹狼、罗莱家纺、森马服饰，根据四家公司的收入增速、净利润增速的波动情况，我们发现:(1)森马服饰受益于较早的战略调整，业绩底部出现在2012年下半年;(2)罗莱家纺自2012年大力消化库存，业绩底部出现在2013年下半年;(3)奥康国际、七匹狼2014年上半年仍处于业绩探底过程中。根据近期行业跟踪，我们预计2015年国内消费需求至少不会进一步恶化，电商冲击也已常态化，预计企业的分化将更加明显，龙头企业的品牌号召力，加之相应的战略及资源的匹配，有望进一步提升企业的市占率;具体来看，我们预计2015年优势品牌企业的业绩增长，除终端门店的自然增长外，我们更关注大型专业店的建设及并购式的外延式扩张。

　　纺织子板块，我们持续推荐凯瑞德(德棉股份)、华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、浔兴股份，服装子板块，我们持续推荐奥康国际、七匹狼、罗莱家纺。纺织子行业受益于需求复苏及原材料价格趋稳，成本端预计有所下移，龙头企业2015年业绩弹性较大;服装子行业则将迎来产业资本推动作用下，并购重组逻辑演绎出来的投资机会，上调行业整体评级至增持。

　　行业动态跟踪 .

　　凯瑞德:公司拟以自有资金，在深圳投资设立全资子公司凯瑞德(深圳)基金管理有限公司，注册资本人民币3000万元，公司占100%股份。经营范围:股权投资;受托管理股权投资基金;对未上市企业进行股权投资;受托资产管理;投资管理;投资兴办实业;投资咨询;企业管理咨询。

　　嘉欣丝绸:公司与浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司签署“浙江天堂硅谷银嘉创业投资合伙企业(有限合伙)合伙份额认购协议”，以自有资金3000万元人民币认购天堂硅谷担任执行事务合伙人的本基金合伙份额，定向投资于财通证券增资入股。

　　美盛文化:公司收到浙江省财政厅《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》文件，对公司下达2014年度中央补助文化产业发展专项资金1700万元，该笔政府补助将计入当期损益。

　　上周重点关注:美国制造业回流。

　　上周行业运行 .

　　上周纺织服装板块涨幅3.84%，深成指上周涨幅8.04%，其中纺织子板块上周涨幅4.44%、服装子板块涨幅2.56%;从涨跌幅前十名的个股来看，重点推荐的德棉股份继续涨幅居前，上周上涨8.69%，年初至今累计涨幅174.17%，而步森股份等前期涨幅较大的个股则出现回调。

　　从PE估值水平来看，纺织服装板块目前PE为21.52倍(2014E)，对应14年预测的净利润增速21.80%，相对来看，板块估值在全部的一级子行业中，基本处于居中位置。

　　在短期价格小幅回升后，上周国内棉花现货价格指数重返下行通道，同降3.11%至14225元/吨。

　　风险提示:终端需求持续低迷;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧。