纺服业三季报业绩前瞻：业绩分化 四季度有望环比改善

　　三季度以来服装类零售终端筑底回升。从社会消费品零售总额服装类情况来看,8月、9月增速均在12%左右,预计四季度仍将保持10%+的增速稳定增长。8月全国百家和50家重点大型企业服装类商品零售额同比增长8.6%和8.8%,创年度新高。总体来看,进入三季度服装类零售终端开始复苏,筑底回升态势明显。

　　三季报业绩继续分化,消费龙头业绩环比改善显著。从三季报数据来看:(1)消费龙头业绩表现较好:平价男装龙头海澜之家(600398)凭其“高性价比+类直营模式”依旧保持50%以上的逆势高增长;休闲服和童装龙头森马服饰(002563),童装业务保持20%+的高增长,休闲服业务已经触底预计下半年将开始正增长;家纺龙头罗莱家纺(002293)、富安娜(002327)业绩企稳,预计三季度业绩环比改善,全年可实现恢复性增长。

　　(2)传统品牌服饰仍在探底:男装品牌订货会仍未转正,预计全年负增长的公司占多数,高端品牌比如朗姿股份(002612)和卡奴迪路(002656)业绩负增长压力依旧较大。

　　我们预计,纺织服装行业重点公司2014年三季报报情况如下:(1)增速高于20%的公司有8个:海澜之家(增速50%+,超预期)、森马服饰(增速22%,超预期)、华纺股份(600448)(增速40%,符合预期)、雅戈尔(600177)(增速50%,符合预期)、探路者(300005)(增速20%,符合预期)、华斯股份(002494)(增速20%,符合预期)、梦洁家纺(002397)(增速20%,符合预期)、华孚色纺(002042)(增速20%、符合预期)。

　　(2)增速在0-20%之间的公司有5个:罗莱家纺(增速15%,超预期)、富安娜(增速15%,符合预期)、际华集团(601718)(增速10%,符合预期)、鲁泰A(增速8%,符合预期)、上海家化(600315)(增速15%,符合预期)。

　　(3)增速在0%以下的公司有9个:七匹狼(增速-40%,符合预期)、九牧王(601566)(增速-25%,符合预期)、报喜鸟(增速-15%,符合预期)、卡奴迪路(增速-75%,低于预期)、美邦服饰(002269)(增速-30%,低于预期)、搜于特(002503)(增速-30%,符合预期)、嘉麟杰(002486)(增速-10%,符合预期)、奥康国际(603001)(增速-35%,符合预期)、百隆东方(601339)(增速-15%,符合预期)。

　　投资建议:积极看好四季度消费龙头业绩改善,持续关注创新转型公司。从我们预计的三季报情况来看,三季报呈明显的两极分化,消费龙头表现强势,传统男装和高端服饰压力依旧较大。我们认为下半年投资主线可分两条:(1)关注基本面好的公司,特别是业绩环比改善的消费龙头:模式创新、管理优秀的平价男装龙头海澜之家依旧保持50%+的逆势高增长,预计户籍改革制度落地将助其打开更大市场;家纺龙头罗莱家纺经过两年调整业绩企稳,连续两季订货会正增长,三季度较二季度将环比改善;休闲服和童装龙头森马服饰,休闲服业务复苏,童装业务快速发展助其积极打造儿童相关产业链。(2)关注创新转型的公司:际华集团作为央企军需龙头价值严重低估,大股东新兴际华集团是六家央企试点单位之一,转型进入体育产业方向明确;华纺股份大股东股权已经理顺,未来将推进自有品牌LINPURE,打造“大家纺”O2O模式。

　　综上所述,我们认为纺织服装行业最差的时间已经过去,经过两年多零售终端的调整,服装宏观零售数据开始见底,家纺等部分子行业已开始恢复性增长,预计明年上半年行业将出现分化,因此我们上调行业评级至看好(自2012年1月下调行业评级以来一直维持中性评级)。四季度我们看好业绩环比改善的消费龙头,推荐家纺龙头罗莱家纺和富安娜、平价男装龙头海澜之家和休闲服童装龙头森马服饰,这些公司估值不到20倍,明年增长确定性较强,可重点关注、提前布局。