成本支撑塌陷 PTA遭重挫

　　因外盘原油大幅下挫,且节前pta市场逐步走弱,昨日pta期货1501合约大跌逾5%,盘中一度触及跌停。展望后市,pta中期下跌的格局仍没有改变,即使原油价格暂时企稳,px行业的高额利润也意味着px价格仍有下跌空间。短期看,px10月的acp结算价决定了pta的生产成本,pta期货有振荡稳固的需求。

　　原油大跌,上游成本支撑塌陷

　　10月初公布的一份调查显示,欧佩克9月石油产量跳增至近两年来最高位,因利比亚产量进一步回升,且沙特和其他欧佩克海湾地区成员国增产。同时全球前二大产油国俄罗斯,9月原油日产量环比增加近0.9%,至1061万桶。而美国的页岩油产量也在全力提速,9月中旬开始日产从前周的850万桶升至880万桶,这是美国约30年的产量高点。

　　供应在逐步增加,而需求却不及预期。全球炼厂毛利也在逐步下滑,美国炼厂已经开始检修,开工率仍有下滑空间;欧洲成品油库存高企,尤其是柴油库存创两年高点,欧洲炼厂降负的概率较大。从之前的预报看,9、10月也是炼厂集中检修的两个月份,10月规模更大,原油的需求端难以企稳回升,油价将继续寻底。

　　原油下跌也拉低了石脑油价格,而且从石脑油的库存和价格结构看,石脑油也处于供给过剩的疲弱态势。截至10月7日,石脑油cfr日本报价为808美元/吨。px作为pta的直接原料也大幅下挫,当日价格为cfr台湾1196美元/吨。px与石脑油的差价仍然高达388美元/吨,px的生产利润仍然十分丰厚,这说明后市仍有下跌空间。

　　pta供应增加预期较大,下游聚酯表现平平

　　pta期现价格在5月上旬跌破6000点时,pta工厂的亏损幅度达到历史最高水平,考虑到辅料成本,pta与原料的价差几乎为零。在此背景下,pta生产巨头结成减产联盟。而当前联盟已经瓦解。联盟破裂的直接表象是9月合约结算价未按照联盟约定的px价格+720元/吨来定,背后原因是某工厂未遵守联盟约定。联盟破裂意味着供应的大幅增加。联盟存在的6—9月间,部分工厂主动减产控产,而另一些企业则成为其他企业减产的直接受益者,他们加大开工率,积极卖货。而联盟破裂意味着前期减产的企业将大幅提升开工率,市场又重回之前的“厮杀”阶段。事实上,自9月下旬开始,pta企业开工率已经开始逐步上升。

　　而pta下游的聚酯和织造市场仍处于“金九银十”的消费旺季,但相对于9月,聚酯和织造行业10月继续提升产量的空间也较为有限。终端织机进入9月后连续3周开工率都维持在78%,9月26日当周小幅下滑至77%;聚酯开工率8月最低曾达到67.5%,随后逐步抬升,9月5日当周升至70.6%,9月19日当周升至71.4%,而9月26日当周再度降至71.2%。这些数据说明终端和下游市场已现疲态,10月最好的情况也只是维持现状。

　　总之,上游原料价格支撑有限,下游聚酯良好的产销态势对价格提振较小,同时pta自身供应增加的概率较大,pta中期跌势延续。但是考虑到10月pxacp报价在1210美元/吨,即使按照零加工费计算,pta价格也在5850元/吨,因此1501合约有望重回6000元/吨附近。