高库存格局持续 棉花跌势尚未逆转

　　国庆节前，郑棉演绎了一波逆势上扬的走势，期价从2014年以来的新低12470元/吨，一度上探至13840元/吨，涨幅达11%。对于此轮棉花急升，笔者认为，在目前其基本面依旧弱势、库存高企的格局下，棉价仍将延续跌势。

　　2014/2015年度棉花供需形势转好，但难摆脱高库存压制。根据美国农业部（USDA）最新报告显示，2014/2015年度全球棉花市场供应过剩的量较本年度进一步收窄，供需面朝向有利的方向变化，但整体仍呈现供过于求的局面，过剩128.4万吨，远低于本年度的233.3万吨。其中产量2569.5万吨，较本年度调减14.9万吨；消费2441.1万吨，调增90万吨。

　　中国方面，棉花的供需格局与全球的极为类似，其中2014/2015年度产量预测为642.3万吨，消费量794.7万吨，进口量174.2万吨。折算下来看中国棉花供需依旧是供给过剩的格局，不过过剩的量有所收窄，已由本年度的253万吨缩减至21.8万吨，亦可称其为宽平衡的格局。

　　但是新年度我国的棉花期末库存在此调增20.7万吨至1369.7万吨，已经远超越棉花一个年度的消费量。综合折算近几年中国棉花收、抛储量数据，目前我国棉花储备库存预计在937.6万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求，高库存的压制将持续制约我国棉价运行的上行空间。

　　再看全球的库存情况，近四年的数据呈现出一路陡峭上扬的趋势。但若将中国的库存数据剔除可见，其期末库存量及其库存消费比走势变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花的走势也将看中国棉花库存的眼色。

　　直补政策引导棉价回归市场化。经国务院批准，《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》已于9月16日由国家发展改革委、财政部正式下发执行。根据《实施方案》，新疆棉花目标价格改革试点政策主要包含以下几个方面：一是取消棉花收储政策。政府不干预市场价格，价格由市场决定，生产者按市场价格出售棉花。二是对新疆棉花实行目标价格补贴。种植前公布棉花目标价格，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，不发放补贴。三是完善补贴方式，目标价格补贴额与种植面积、交售籽棉量、种植品种等挂钩。

　　棉花收储政策改直补，政策方面对棉价的干预力度弱化，新年度棉花价格将重新交由棉花市场的基本供求决定，棉价回归市场化。后期预计国内外棉价差将逐步缩小，同时在目前外棉持续低位的情况下，我国国内的棉价也将延续弱势格局。

　　同时根据直补政策的导向，我们认为后期棉价走势主要由轧花厂和纺企博弈形成。但是在目前我国棉花库存高企，且棉花下游消费依旧平淡的大格局下，价格其实取决于下游纺企的订单情况，而这对轧花厂意味着后期棉花收购销售的风险将明显加大。同时直补的实施方案中提到，棉花加工企业要将加工的皮棉全部存入经自治区资格认定的新疆棉花专业监管仓库，一方面是监管库公检过程中的各种费用成本的增加；另一方面，后期棉花加工企业在卖棉时或许会受制于监管库，使得卖棉时棉花出库的速度慢，拖延回款的时间。

　　针对这样的预期，我们建议轧花厂借助期货市场，利用卖期保值来为今年的棉花经营保驾护航。

　　综上所述，2014年我国政策由收储改直补，缺乏政策的实质支撑；虽然整体的供需格局转好，但持续增加的高额库存，预计新年度棉价上行承压，郑棉主力1501合约大的运行趋势仍将震荡下行探底。