体育用品行业长周期需求拐点将确立

　　中国体育产业现状：规模有限，结构失衡， 核心产业发展不足导致体育用品占比畸高，但消费水平仍远低于美国 

　　（1）规模有限：行政体制束缚，竞技体育向大众体育的转型尚未实现。2013 年美国体育产业总产值约 4681 亿美元，占 GDP2.8%；中国为 3185亿元，占 GDP0.56%。 

　　（2）结构失衡：核心产业大众休闲健身业与运动竞赛表演业发育不足，产业总量小导致体育运动用品业占比畸高， 达 60-70%，而美国只有约 30%。 

　　（3） 因体育产业发展差距影响，中国体育运动用品消费水平远低于美国，即使是经历了概念型消费高速发展期后的 2011 年，运动鞋服人均消费额仍只有美国的约 1/10。 

　　长、 短期因素叠加，体育用品行业概念型向体验型消费期转型不畅，较美国历时更长、波动更大 

　　依据分阶段驱动因素研究框架对体育运动用品业进行分析，2001-2008年为高增长概念型消费阶段 （30%年复合增速，前后期分别成就了普通运动和运动时尚品牌），之后向体验型消费切换不畅，目前仍处于转型期。 

　　长短期因素叠加，导致中国转型期较美国历时更长、波动更大。（1）长期因素： 中国体育产业规模有限、结构失衡为需求端持续疲弱的根本原因。依 据美国经验，转型期消费需求会出现短期回落，同时中国行政体制主导使专业竞技向大众体育转型尚未开始，且受制于大众体育休闲健身业发育不足，运动爱好者群体极为有限，体验型消费迟迟无法接力。（2）短期因素：运动企业奥运时点集体上市，粗放型发展，同质化严重，供给过剩；经销模式导致“牛鞭效应”显着，市场变化应对缓慢，加盟环节库存积压。 

　　政策推动下，长、短期因素改善趋势共振，行业景气度触底回升 

　　（1）长期因素变化契机：体育产业加快发展政策落地，政策红利开启万亿级体育产业，体育运动用品将迎长周期需求拐点，大众体育休闲健身业的快速发展将导致巨量运动爱好者群体（6 亿+）形成，贡献体验型消费期长期需求动力，专业性为需求驱动因素，长期看好李宁、匹克、安踏的专业定位。 

　　（2）短期因素逐步改善：行业实体门店供给收缩，渠道环节库存压力减轻、订货会数据出现好转等，行业经营呈现积极信号。 

　　投资建议：政策预期驱动产业链主题性投资机会；体育用品行业短期估值提升、长期确定受益、将现大市值公司体育产业政策预期下，运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业、体育运动用品业将先后受益。 

　　（1）上游主题性投资机会：关注受益运动竞赛表演业发展预期的浔兴股份、受益大众体育休闲健身业发展预期的际华集团。 

　　（2）体育用品行业短期因素改善确认业绩触底，去库存接近尾声，多线市场修正悲观预期，政策预期叠加有望提振行业估值，关注港股安踏、李宁、匹克、A 股贵人鸟估值提升下的趋势性机会。 

　　（3）体育用品行业受益确定性最强，长周期需求拐点将确立，体育产业大发展将培育巨量运动爱好者群体，看好中国体验型消费期大市值公司的出现，建议长期关注安踏、李宁、匹克。 

　　（4）户外行业受益广义体育产业发展，概念型消费阶段仍可高速增长。关注探路者 （概念型消费阶段提供业绩安全边际，户外服务行业转型持续提升估值）、嘉麟杰。