复苏低于预期 服装拐点仍需等待

　　纺织制造业:2014年上半年,SW纺织制造业(剔除黑牡丹,共39家公司)营业收入同比下降2.1%,归属于母公司股东净利润同比下降10.74%。上半年行业复苏低于预期,主要原因在于:(1)出口呈现弱复苏态势。(2)国内终端消费持续低迷,纺织品需求增长乏力,纺织品价格持续下降。(3)国内棉价持续下跌,内外棉价差有扩大之势。印染业有所增长外,其他子行业均有所下降。我们重点跟踪的龙头公司中,华孚色纺业绩符合预期,上半年收入和净利润分别同比增长10.07%和22.63%,鲁泰、百隆东方、伟星股份、兴业科技均低于预期。行业毛利率有所提升,净利率有所下降。2014年上半年,纺织制造业毛利率16.23%,同比提高了0.44个百分点;净利率5.06%,同比下降0.52个百分点。我们重点跟踪的龙头公司中,鲁泰毛利率和净利率分别为31.35%和15.46%,分别同比提高2.73个百分点和1.42个百分点。两大色纺纱龙头华孚色纺和百隆东方毛利率均有所下降,其中华孚色纺毛利率同比下降0.81PCT至12.77%,百隆东方毛利率同比下降0.42PCT至20.69%。行业总体呈现弱复苏态势。维持谨慎推荐评级。短期来看,棉价下跌对行业偏利空,板块短期仍然以重组概念炒作为主。但从长期来看,此轮行业调整,实业较弱的中小企业陆续关停,有利于行业龙头市场集中度的提高。随着棉花直补政策的实施,内棉价格将进一步与外棉接轨,内外棉价差将有望收窄,有利于减轻出口的成本压力。如果下游需求好转,首先利好行业龙头。可持续关注龙头鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。

　　服装家纺业:2014年上半年,SW服装家纺业(剔除主业非服装的新洋丰、雅戈尔、红豆股份、开开实业以及数据不具有可比性的海澜之家,共31家公司,下同)实现营业总收入362.61亿元,同比下降10.63%;实现归属于母公司股东净利润27.2亿元,同比下降14.47%。整体上看,上半年行业业绩持续恶化,行业拐点仍需等待,主要原因在于国内终端零售持续低迷;线下扩张持续减缓,男装等子行业大规模关店仍在持续进行中;加盟商拿货较为谨慎,加盟渠道收入持续下降等。子行业持续分化,其中户外、家纺、裘皮服装和无缝服装业绩能够实现一定增长,男装、鞋业、休闲装和高端女装仍然持续下降,除休闲装收入降幅略有收窄外,其他几个子行业降幅持续扩大。毛利率有所提升,但期间费用较快增长拖累盈利表现。子行业中,男装、鞋业和女装盈利能力下滑明显,家纺和休闲装有所回升。重点跟踪的上市公司中,男装公司毛利率和净利率普遍下滑,家纺均有所回升。板块整体存货周转和应收账款周转效率仍在下降。各子行业存货周转效率均在下降之中,其中男装、高端女装和鞋业下降较快;从子行业应收账款周转效率来看,鞋业有所提升,男装略有提升,其他子行业均有所下降。总体来看,行业拐点仍需等待,但整体上看行业最坏时期已过,向下调整空间不大。维持对行业的谨慎推荐评级,投资策略主要是:紧跟拐点和看转型。中长期推荐美盛文化、探路者、森马服饰、罗莱家纺、富安娜等。