纺织服装行业平淡　“跨界”认同度更高

　　近期我们与投资者就平安纺织服装2014 年中期策略报告《转型阵痛期，“跨界”寻突破》进行了交流，并收集整理了投资者普遍关心的问题及反馈如下。

　　行业判断:转型仍处阵痛期，“跨界”更易得突破.

　　我们认为行业基本面未见明显改善，未来难有趋势性机会，并下调了行业评级至“中性”。

　　一是终端消费持续低迷，上半年限上批零企业服装零售额累计增速又下了一个台阶。二是从基本面来看，进入2014 年以来，虽然部分子行业业绩增速出现分化，但存货周转情况未改善，说明仅是进入库存小周期;且男装、休闲和鞋类等板块的改善多是降幅收窄。这说明目前供应链变革仍未到来，服装品牌正处在新旧模式纠结期，改革任重道远。三是从2014 年订货会增速情况来看，家纺板块具有向上趋势，休闲有企稳迹象，其他均未见明显改善，说明整体服装板块业绩仍将承压。

　　在弱市环境中，业绩承压的服装板块难有上佳表现，而“跨界”反而能从估值和业绩两方面进行突破，具有更大的空间。我们也认为这一“跨界”风潮也将成为未来重要的发展模式。

　　重点公司交流反馈.

　　在标的选择上，我们倾向于两条选股逻辑。一是业绩拐点已现的家纺板块——罗莱家纺和富安娜;二是“跨界”打破瓶颈寻求更大发展空间的品牌——美盛文化和探路者。在制造板块我们倾向于自下而上选择在小众领域仍具备成长性、市占率上升、强者恒强的标的—兴业科技。

　　投资者的关注度和反馈不一，总体而言对“跨界”的兴趣更大，对传统品牌则认为弹性不强。

　　投资者比较关注美盛文化，主要问题集中在其国内大文化布局战略方面，以及能否取得IP 原创+衍生品开发的成功。

　　探路者依然是投资者关心的标的之一，但其主业的增速放缓，及绿野网的深度整合效果需要持续观察，分歧较大。

　　投资者就以罗莱和富安娜代表的家纺板块业绩向上的表现较为认可，但由于业绩在15%左右，缺乏弹性，因此更加认可其防御性。

　　投资者对兴业科技关注相对较少，但我们认为可能存在着环保政策趋严后的机遇。

　　风险提示.

　　经济环境和消费进一步恶化，品牌转型力度和时间低于预期。

　　“跨界”标的整合效果低于预期。