服装企业经营承压　去库存任重而道远

　　服装行业整体仍处于库存高峰期，行业内企业库存去化压力较大

　　从各子行业看，休闲服子行业库存去化状况较好；男装调整尚需时日，预计2014年末或者2015年上半年将逐渐改善；女装仍处于库存消化调整期；而户外行业在需求带动下仍保持低库存状况。

　　在市场低迷环境下经营战略的调整对企业的发展至关重要，O2O模式将是未来服装行业的大趋势，随着越来越多的企业进行转型调整规划，企业未来收入和盈利或将有所改善。在不考虑个体企业大规模资本支出对债务负担影响下，预计行业偿债指标表现或将随着战略转型效果的逐步显现向好发展。 　

　　2013年国内经济增速下滑，消费者信息指数下降，服装消费市场表现相对低迷。2013年全年限额以上服装类零售额为8,179.80亿元，同比增长11.50%，较上年下降6.20个百分点。我们选取了14家在银行间债券市场发行过债券及A股上市的服装公司作为样本，统计发现14家公司2013年全年收入340.99亿元，较上年下降0.03%；2013年末存货规模为121.78亿元，较上年增长0.03%。样本服装企业的收入在经历多年上涨之后于2013年首次下降，而存货在2011年大幅上涨后保持小幅上涨趋势，至2014年1季度末达到173.40亿元，为近六年来的最高值。另外，从2006年至今样本公司的平均存货周转率在波动中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已达到近六年来的最低值，为2.25次。整体来看，行业仍处于库存的高峰期，除部分企业去库存较有成效外，大部分企业仍处于去库存的关键阶段，行业整体库存压力仍较大。

　　14家样本企业中，有8家企业在2013年的营业收入有不同程度的下降，下滑幅度较大的有七匹狼和美邦服饰，下滑幅度分别达到20.23%和17.03%。红豆股份和探路者则逆势上扬，收入分别上涨了49.00%和30.74%。库存方面，只有4家企业在2013年度较上年实现了库存下降，其中美邦服饰和森马服饰库存下降分别为21.25%和15.02%。值得关注的是，海澜之家反向收购上市公司凯诺科技后，存货规模从2013年末的4.79亿元激增至2014年1季度的58.42亿元，剔除反向借壳凯诺科技的影响，海澜之家2014年1季度存货较上年同期增长13.26亿元。

　　近年来样本企业的存货周转率呈下降趋势，各个企业表现呈现一定分化：2013年美邦服饰和森马服饰的存货较上年分别下降了21.25%和15.02%，存货周转率分别为2.44次和4.70次，为行业内较高值。而报喜鸟和朗姿股份2013年存货较上年增长了45.03%和6.02%，存货周转率分别为0.77次和0.93次，为行业内较低值。红豆股份尽管收入上涨较大，但房地产的收入占到了54.05%，受其影响整体存货周转率水平较低。

　　终端市场低迷及产量的持续增加推动了服装库存高企，行业成本的刚性上涨、网购交易的飞速发展及国外“快时尚”品牌的进入给传统服装经营带来较大挑战从宏观环境整体来看，终端市场需求低迷以及供给的持续增加使得服装行业的库存居高不下。2014年1季度GDP累计同比增长7.36%，为历年来最低值，消费者信心指数亦在波动中不断下降，同时限额以上服装企业零售额增速自2010年以来也呈现不断下降的趋势。外需上，金融危机及欧债危机使得欧美经济持续疲软，我国服装出口增速持续降低。而从供给来看，2007年至今我国每年服装产量都达到200亿件以上，呈不断增长的趋势。

　　在传统服装市场上，以店铺为主的服装行业不仅面临着租金成本的上涨，而且还面临着人工工资的刚性上涨。CPI服装累计同比及2012年创立的中国女装价格指数从2012年一直保持高位，并保持波动上涨的趋势。传统店铺服装价格的上涨促使部分消费者转向了网上购物。从2008年以来我国的服装网上购物飞速发展，服装网购交易额从2008年的180.7亿元上涨至2013年的4,290亿元，年复合增长率达到1.89倍，2013年服装网购交易额约占当年网购市场的23.19%，占限额以上服装零售额的比例达到52.26%。电子商务的迅速发展给消费者的消费习惯、消费方式和消费理念带来了较大的改变，对传统服装行业带来较大冲击。

　　另外，国外“快时尚”品牌的进入亦给国内的服装市场带来较大的挑战。以国际上十大“快时尚”品牌为例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已进入中国外，其余七家品牌则从2006年起陆续进入中国。截至2013年7月十大品牌已在国内开设了863家门店，覆盖国内至少22个省市的66个城市。以ZARA为例，2007年间春节期间曾经创造了单店日销售额80万元的业绩。仅以各品牌单店日均销售20万元估算，863家门店年销售额将达到约630亿元人民币，对国内服装品牌的冲击仍然较大。

　　2014年在欧美等发达经济体温和复苏的带动下，服装行业有望回暖，但复苏基础不稳定，外需显著增长可能性不大。考虑到国内宏观经济仍存在不确定因素，终端市场需求疲软仍将持续，网购规模仍有较大成长空间。在行业成本刚性上涨压力以及外来快销服装品牌的竞争下，国内服装行业仍面临着较大的压力，行业存货短期内仍将维持在高位。面对行业整体运行压力，部分企业适时做出战略调整，企业经营表现出现分化。战略是否调整以及调整是否有成效在一定程度上决定了企业今后的发展。

　　各服装子行业在去库存方面步调不尽一致：休闲服行业去库存较快，O2O商业模式进展较快；而男装库存压力仍然较大，电子商务仍处于消化库存阶段；户外服装行业的高成长性带动了相关公司高速发展，行业库存压力不大。

　　在行业大环境下，企业根据市场变化做出了相应调整，在具体表现上有所分化。休闲服行业是去库存较为早的行业，行业中的三家代表公司中美邦服饰和森马服饰去库存成效较好，在2012-2013年通过网络和折扣店的方式处理了大部分库存，而搜于特则于2013年下半年才开始调整。为适应行业变化美邦服饰和森马服饰的门店数量均于2013年进行了收缩，而搜于特因调整时间较晚，2013年门店数量反而较上年有所扩张。其次在未来发展战略上，美邦服饰和森马服饰均全面推动O2O战略，且已经开始实现线上线下同价，未来将分别拓展儿童服装及儿童综合产业。搜于特未来也将向快时尚与互联网转型，但对于O2O运营模式还处于探索中。

　　预计未来森马服饰在童装业务的带动下，2014年的收入仍保持上涨趋势；而美邦主动收缩店铺使得2013年收入大幅下降了17.03%，随着美邦的调整仍在进行中，2014年的销售收入将保持相对稳定，盈利有一定改善空间；而搜于特调整时间较晚，渠道建设放缓，收入或将有所下滑。

　　男装行业库存压力相对较大。2013年七匹狼和报喜鸟为了减轻经销商的压力回收了部分库存，使得年末库存较上年分别上涨了16.21%和45.03%。在订货会方面，七匹狼、报喜鸟以及希努尔2013年的订货会都表现不佳，2014年的销售收入或仍将低迷。九牧王2013年末的库存较上年有所下降，但加盟商的压力仍然很大。海澜之家因其独特的赊销模式承担了所有的库存使得库存仍然高企。红豆股份通过红豆男装连锁专卖、职业装团购活动以及电子商务平台较快地消化了库存；而其房地产业务近年来表现较好，房地产收入对收入的贡献较大，2013年占到当年总收入的54.05%。对于乔治白以及大杨创世等以定制西服为主的企业来说，库存并无太大压力，未来乔治白将专注于产能向中西部转移以降低生产成本，而大杨创世则通过线上运营销售非定制产品，并提高外销产品的附加值。

　　整体来看，男装行业处于放缓开店步伐或者关闭低效店铺的状态，男装行业的库存压力仍然较重，业绩仍面临较大下滑压力。电子商务方面男装行业的O2O模式进展相对缓慢，企业的电子商务发展主要处于销售库存阶段，对收入的贡献较小。

　　女装行业，朗姿股份的电商仍以库存消化为主，内部主要专注于精细化管理优化，收入未来仍有所增长，但增速或有所下降。而对于户外探路者来说，朝阳行业的高成长空间给公司收入带来持续增长，公司借此成立了户外旅行综合平台，采取线上线下差异化的模式，由品牌服装零售商向户外综合服务商转型。随着国人对户外旅行的需求增长，公司将保持在线户外旅行的领导者地位。

　　各服装子行业在经营战略表现分化的同时，财务指标也显示出了一定的分化。从行业库存及订货会情况来看，预计2014年行业仍处于调整期，2015年或将逐步改善。随着企业逐步进行战略转型，未来盈利及偿债能力或将有所改善。

　　2013年样本企业实现营业收入340.99亿元，较上年下降0.03%，与服装行业整体运行走势基本趋同。从子行业看，在经营战略表现分化的同时，各服装子行业财务指标也显示出了一定的变化。休闲服子行业中森马股份由于调整时间较早，2013年收入和利润总额实现了逆势上涨。男装行业受宏观经济形势影响较大，除了红豆股份、海澜之家和希努尔外，6家男装企业营业收入和利润总额均出现了不同程度的下降。高端女装朗姿股份和户外用品商探路者在行业的成长空间带动下收入和利润仍有所增长，但增速有所放缓。

　　2014年1季度样本企业表现与2013年大致保持一致，有7家企业收入和利润总额较上年同期有所下降。休闲服行业中搜于特受库存清理时间较晚影响，收入和利润分别较上年同期下降134%和143%。男装企业收入和利润总额同比下降企业减少为4家，男装企业的清库库存及经营战略调整有所成效。女装方面，朗姿股份2014年关店较多使得1季度收入和利润总额较上年有所下降。探路者仍保持着户外朝阳行业的成长势头。

　　受收入下滑影响，7家样本企业的应收账款周转率也有所下降，样本企业平均应收账款周转率从2012年的9.38次下降至2013年的8.45次，周转效率有所下滑。经营净现金流方面，样本企业2012年全部为正值，而2013年搜于特、报喜鸟以及步森股份出现负值，行业现金流情况有所弱化。

　　从样本企业的资产负债率来看，样本企业2013年末平均资产负债率为28.76%，同比增长1.45个百分点；2014年1季度，样本企业平均资产负债率为28.85%，较上年末上涨0.09个百分点，较去年同期上涨2.33个百分点。但剔除海澜之家后样本企业2014年1季度的资产负债率较上年同期保持相对稳定。2014年1季度样本企业有息债务规模较上年同期增加了22.47亿元，主要源于美邦服饰、七匹狼和海澜之家的债务规模增长较快。但从偿债指标来看，样本企业盈利能力的下降及债务规模的上升使得偿债指标有所弱化，且以男装子行业表现较为明显。考虑到样本企业为行业内较优质企业，债务负担普遍较轻，服装行业整体的偿债指标情况弱于样本企业的表现水平。

　　整体来看，2013年服装行业在行业成本刚性上涨、电子商务及国外“快时尚”品牌的冲击下表现较为低迷，行业内企业经营压力增大，企业收入和盈利表现分化较为明显。从2014年1季度数据来看，服装行业未能有实质性好转，未来服装企业仍面临着“去库存”的压力。从行业库存及订货会情况来看，预计2014年行业仍处于调整期，行业整体盈利情况仍然承压，企业未来收入和盈利情况走势主要取决于现阶段的库存状况、经营战略调整速度及效果。从各子行业来看，休闲服子行业库存去化状况较好；男装调整尚需时日，预计2014年末或者2015年上半年将逐渐改善；女装仍属于库存消化调整期；而户外行业在需求带动下仍保持低库存状况。在市场低迷环境下经营战略的调整对企业的发展至关重要，O2O模式将是未来服装行业的大趋势，随着越来越多的企业进行转型调整规划，未来收入和盈利或将有所改善。在不考虑个体企业大规模资本支出对债务负担影响下，预计行业偿债指标表现或将随着战略转型效果的逐步显现向好发展。