纺织行业深度转型期　盈利分化将更明显

　　核心提示:

　　出口市场平稳运行，美国经济已增长，欧盟经济在复苏，日本市场受消费税影响较大。

　　行业投资逻辑梳理

　　纺织子行业层面，预计原材料市场价格弱势下行，龙头企业生产、销售稳定增长，运行质效基本平稳，短中期来看，棉纺织龙头企业具有配置型投资价值;中长期来看，随着棉花政策的调整，棉纺织行业有望迎来有利机遇，龙头企业将受益。

　　服装子行业层面，内销市场整体尚无明显起色，但呈现出结构性分化的趋势:(1)预计乡村消费品市场增速持续上升，但城镇市场增速持续放缓;(2)网购渠道仍高速增长，但实体渠道增速持续放缓;(3)市场整体低迷，但新的消费需求和期望正在不断产生。预计未来服装个股盈利的分化趋势将更加明显:(1)行业深度转型期，孕育出更多的消费盲点和商业机会，如双十一、余额宝、微信红包;(2)传统服装零售品牌对这样的新需求，在把握和满足上出现了不同节奏的滞后和不匹配，企业应对新变化的节奏和力度不同，将带来更加明显的分化，包括盈利分化。

　　长期推荐富安娜、森马服饰。

　　上市公司动态跟踪 。

　　ü根据我们上周对希努尔、孚日股份、美盛文化、鲁泰A、魏桥纺织的跟踪，我们判断，(1)内销市场整体平淡，但新兴模式、品牌正在崛起;(2)出口市场平稳运行，美国经济已在增长，欧盟经济已在复苏，日本市场受消费税影响较大。

　　ü针对棉花价格走势，业内普遍认为，未来继续弱势下跌概率接近100%，但现在仍然无法判断下跌的节奏及幅度，这将取决于9月份新棉上市后，棉花直补具体执行方案的冲击力度。

　　我们认为影响棉花价格走势的因素包括供需、政策、资金量，今年以来，整体海外经济平稳复苏，但棉花直补政策的出台导致下游客户目前下订单较为谨慎，若9月份执行方案的出台大幅冲击新棉上市价格，预计棉花价格在短时间内趋稳后，将利好棉纺织企业4季度的订单情况。

　　上周行业运行较为平淡 。

　　 ü上周纺织服装板块涨幅2.89%，相对跑赢大盘(深成指上周涨幅1.63%)，其中纺织、服装子板块上周涨幅分别为3.02%、2.76%;从涨跌幅前十名的个股来看，常山股份、凯撒股份等题材股涨幅居前，贵人鸟受益于当前体育热潮下关注度提升近期涨幅居前;而前期涨幅较多的众和股份、开开实业等题材个股则出现回调。

　　 ü从PE估值水平来看，纺织服装板块目前PE为15倍，对应14年预测的净利润增速18.19%，相对来看，板块估值在全部的一级子行业中，处于居中略偏后的位置。

　　根据上周一纺网最新公布的数据，2014年1-5月份，我国纺织品及成衣对欧洲、美国、日本的出口额分别同比增长15.38%、-0.87%、-5.67%。单从统计数据来看，与我们近期调研反馈有一定的差异。根据我们上周对五家上市公司的调研反馈，纺织品服装今年总体出口平稳，棉纺织企业普遍认为，美国经济已在增长，欧盟处于复苏状态，日本市场则因消费税的提高而持续低迷。
　　ü棉花价格持续微跌，上周棉价同比下降0.18%至17337元/吨。

　　风险提示:终端需求持续低迷;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧。