今年是纺织制造子行业的“小年”

　　总体观点：站在目前的时点上，各行各业的盈利都要遇到更多挑战、付出更多成本，我们认为，不妨回到商业的本质:“判断市场、思路清晰、以合理的成本去实现持续盈利”;综合考虑公司治理、资源禀赋等因素，我们自下而上看好富安娜、森马服饰的长期投资价值。

　　行业投资逻辑梳理 .

　　成本持续攀升、国际品牌冲击、电商分流、消费需求个性化，共同导致2010年下半年开始的国内需求低迷，2011年终端零售开始受到明显的影响，2012年传导至上市公司运营层面，爆发出行业性的库存问题，2013年上市公司财务报表开始受到滞后性的影响，行业整体进入转型期;转型期间，各上市公司因面临的核心矛盾点不同、自身的 资源禀赋不同、转型的节奏不同，未来将日益呈现出明显的个体化差异，在这样的背景下，我们坚持自下而上的选股思路，将重点的上市公司按照个体化差异的不同，划分为四个逻辑方向:1)以森马服饰、富安娜为代表的，资源禀赋相对突出、业绩确定性最强的长期推荐的品种;2)以报喜鸟、罗莱家纺、美邦服饰为代表的，具备一定的资源禀赋、品牌经营较为扎实、2014年业绩反转概率较大的阶段性推荐品种;3)以探路者、海澜之家为代表的，整合外部资源实力强但争议大的公司;4)转型阻力较大、需要持续观察、但也可能出现超预期因素的公司，如七匹狼、九牧王、奥康国际、朗姿股份等。

　　我们认为2014年是纺织制造子行业的“小年”:欧美需求的复苏力度仍然较弱、国内外棉价差明显缩小对龙头企业的财务利好短期内不明显、2013年业绩大幅提升带来相对较高的基数效应，龙头企业，如鲁泰A、百隆东方、华孚色纺、航民股份等，我们预计2014年业绩稳健增长，具有较好的配置型投资价值。

　　上周行业运行较为平淡

　　板块整体表现较为平淡，上周涨幅0.02%，逊于大盘;涨跌幅居前的，多数为题材股。

　　从估值水平来看，纺织服装板块目前的PE估值水平为14.6倍，对应14年预测的净利润增速13.4%，相对来看，板块估值在全部的一级子行业中，处于居中略偏后的位置。

　　上周纺织服装行业的下游需求并无数据更新，最新的数据、实体调研显示，欧美需求持续弱复苏，国内消费尚未出现明显改善的迹象。

　　上周棉花价格持续下跌，2014年以来、2014年一季度、4月份的棉价分别同比下降10.95%、0.63%、9.67%，4月份以来，棉花直补政策对内棉价格下跌的影响显著。

　　风险提示:终端需求持续低迷;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧。