印染龙头企业调整结构化解染料涨价压力

　　1、染料价格持续上涨。自2013年初以来，印染业上游染料涨价明显，当前活性染料市价55000元/吨左右;分散染料44000元/吨左右，整体较2013全年均价涨幅50%以上。染料价格上涨的动因主要在于供给端变化:(1)国内环保政策执行力度持续加大，一些小的染料厂被限产或是关停，包括上游原料H酸在内，染料及相关中间体供应趋紧;(2)行业龙头和解共赢，染料供给格局也愈加集中，话语权增强。

　　2、从染料下游需求方印染龙头来看，因其印染模式不同，导致其承受染料的压力不同，但整体上仍可消化。具体看:

　　(1)美欣达:公司目前印染布产能5000万米，主要集中在浙江湖州本部的两个生产车间;订单上另有20%-30%比例外包给周边其他印染厂。

　　产销模式:采购棉制匹布(如华茂股份等)→印染整理→销售印染布。染化料在公司生产成本中占比7%左右，染料占比并不高，又因公司经过近几年的转型升级，产品定位中高档，交期、质量等都有保障，订单饱满，上游染料价格的上涨，可以较好地向下游转移。此外，公司染化料的供应商主要是闰土股份。

　　(2)华纺股份:2013年印染布产能2.2亿米，2013年实际销量达2.197亿米，产销饱满。

　　产销模式:采购棉制匹布(如魏桥、天虹等)→印染整理→销售。国内染料大涨对公司影响不大，原因:①染料成本占比不高，2013年染料在公司生产成本中占比9.44%;成本中占比最大的则是坯布，占比68.22%;②公司总收入中近70%是出口，国外大客户对产品质量要求较高，公司染料中有部分比例也是外购而来，海外染料涨价幅度远不如国内;③公司研发实力位居行业前列，许多产品是和下游客户共同研发，客户粘性大，公司向下游转移，下游也能接受。

　　(3)航民股份:目前印染布产能9.5亿米，产品定位中高档，2014年将有两个车间新增产能2500–3000万米，产能总计将近10亿米。

　　产销模式:坯布商将坯布交付航民印染，公司赚取加工费，故染料成本在其生产成本中的占比(25%左右)高于其他类型印染公司，染料涨价的压力也是高于美欣达、华纺股份。但公司可通过以下措施，积极化解染料涨价压力:①提高一次染色成功率;②错峰采购、分散采购，公司从闰土、龙盛采购的都有，但较大比例是从杭州萧山周边企业采购;③降低水电消耗;④产品结构继续转型升级，进一步提高产品的附加值，等等。

　　 (4)浙江富润:具有年产5000万米面料的印染加工能力，产销模式和航民股份相似。公司产品以棉制为主，染料成本在印染总成本中占比不到20%，成本占比同样高于美欣达、华纺股份;但因定位中高档，且机器设备世界一流，故同样可有效向下游转移。

　　3、投资建议:考虑到环保更趋严厉，修订后《环境保护法》将于2015年1月1日正式生效，治污成绩也将成为地方官员考核指标之一，染料短期供给仍趋紧张;下游需求方面，出口是弱复苏，内需乏力，但总的纺织服装需求绝对数量仍保持增长，对染料的刚需依然存在，故短期染料后市价格仍有上涨可能。

　　在印染业环节，中小印染企业遭淘汰，行业集中度提升，龙头订单饱满的逻辑在美欣达、华纺股份、航民股份、浙江富润已经体现，这些注重结构调整、不断提高产品附加值的印染龙头仍可消化染料价格的上涨，且未来印染龙头话语权也将逐渐增强。

　　在印染业个股上，建议关注航民股份，公司一直进行结构升级，订单饱满，龙头优势延续;业绩及管理稳健、报表质量优秀;目前处于估值低位;且公司2013年报中披露，将与浙江省第七地质大队深化合作，探索收购部分矿产资源，股价也存在催化剂;暂时维持航民股份的谨慎推荐评级。