招商证券：纺服零售仍处底部震荡 品牌公司股价有所分化

　　基本面数据要点:4 月百家企业服装零售略有放缓(金额+1.1%、销量+4.4%)、但高基数导致首饰零售降幅显著扩大(-47.6%)，出口增速回落至个位数(+6.6%);5 月上半月国内外金价均上涨0.3%;内棉和外棉分别下跌0.5%和2.5%，内外棉价差扩大15%至近2500 元/吨。

　　A 股公司跟踪:4 月份零售较1 季度的情况略好或略差，总体处于差不多的水平，零售和业绩仍然处于底部徘徊的状况。富安娜:4 月比1 季度略低一点，综合1-4 月销售同比增长2.8%左右;罗莱:4 月从发货端来看，比1 季度略低一些，零售由于接近五一，直营门店的活动多一些所以略好于前期;七匹狼:4 月直营持平或略增长，加盟与订货会趋势一致，仍有下滑。5 月至目前受暴雨天气影响，预计销售表现不好;美邦:4 月零售和发货综合看基本达到持平左右;梦洁:4 月整体终端消费实现个位增长，其中直营略好于加盟;探路者:4 月终端销售实现10%几的增长;森马:4 月森马终端约5%的增长，巴拉等童装仍保持20%或以上的增长;海澜:4 月销售仍保持了前期的高增长态势;报喜鸟:4 月主品牌终端零售同比增长接近10%，比上月略好一点，而五一之后到目前由于大雨天气较多，终端零售回落至同比仅持平左右。

　　港股和海外公司:特步、匹克、安踏14Q1 同店分别增长低个位数、低个位数和中个位数，14Q4 订单同店分别持平、增长10-20%和低双位数，特步渠道库销比4.5-5 个月;佐丹奴14Q1 终端和报表分别下降7%和9%，预计中期净利显著下降;I.T 预计截至2 月底财年销售增速放缓，净利有一定下降;宝胜和裕元14Q1 收入分别增长8%和7%，1-4 月分别正增长9%和7%。4月H&M 总销售、Uniqlo 日本同店、Gap 同店分别增长17%、4%、9%，H&M4 月底门店3246 家(+13%)，Uniqlo 下调截至8 月底财年业绩预期;聚美优品登陆纽交所、估值30 多亿美元;唯品会14Q1 收入增长126%、毛利率24.9%、净利率3.8%;Ralph Lauren 截至3 月底财季同店降2%。

　　走势回顾:14 年以来行业涨跌排名居中但跑赢沪深300，品牌类下跌居多，海澜、森马等领涨，美邦、朗姿等领跌。5 月上半月行业涨跌排名略靠后且跑输沪深300，品牌类有所分化，梦洁、罗莱等领涨，探路者、海澜等领跌;制造类也有分化(美盛领涨、伟星和乔治白领跌);H 股品牌类分化明显(宝胜领涨，佐丹奴、思捷等领跌)，重点制造类也有分化(九兴领涨、天虹领跌)。
　　投资策略:1 季度的终端需求完全没恢复，总体仍在底部震荡，因此1 季报普遍比预期略低，使得4 月以来行业普遍有所调整，尤其是主题类品种调整较多。调整之后在基本面底部震荡的背景下，预计主要将伴随大盘波动。今年从选股逻辑看，建议长期选择把握积极布局线上线下并进及零售能力优秀的公司，阶段性把握基本面触底恢复的公司及互联网、国企改革等主题性相关的企业等。总体看，我们建议结合基本面与主题来选择，年内可择时关注的主线是线上线下并进布局(富安娜、美邦)、互联网主题(探路者)、童装延伸主题(森马)、模式独特高增长(凯诺)、和国企改革(老凤祥)。近期看季报期后股价普遍有调整，其中主题类股票调整了较多，总体比前期估值安全性加强，相对关注富安娜(尤其伴随减持事件进展)、探路者、森马。

　　风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;行业转型低于预期。