纺织行业未见明显起色 预期今年继续筑底

　　从最新公布的年报、一季报数据来看，纺织服装行业基本面仍未见改善。

　　我们预计，宏观经济持续低迷、政府防腐力度继续深化等多重因素将持续影响行业复苏进程，寻找“转型+改革”类企业将是今年重要的投资主线。

　　经过深入分析和筛选，我们分析认为，今年最有投资价值的两条主线为国企改革主线、迪士尼主线，对应相关标的为申达股份、龙头股份、美盛文化，整体维持对行业“推荐”的投资评级。

　　要点

　　行业未见明显起色，预期14年继续筑底:纵观整个纺织服装板块，品牌服装2013年收入整体同比基本持平，净利润仍处于下降通道，虽然2014Q1净利润整体出现双位数增长，但个股表现分化严重，既有净利润增速高达1607%的海澜之家，亦有大量公司出现净利润拦腰减半的情况;纺织制造2013年收入端同样平稳，但受益于内外棉价差缩窄、国外需求好转等因素，净利润出现爆发式的恢复性增长，但2014Q1却出现收入、净利润双下降，难言行业已经见底。考虑到2013年行业整体仍处于底部徘徊，2014Q1亦未见明显起色，我们判断行业2014年将持续筑底，拐点判断需关注14年秋冬订货会数据情况。

　　男装、女装仍处于下行通道，家纺率先企稳:剔除收入规模较大、增速较快的海澜之家2013年借壳上市，以及雅戈尔地产业务进入结算爆发期两项因素的影响，男装子行业表现依然平淡，主业增速十分缓慢。

　　同样，女装子领域2013年及2014Q1净利润均出现显著下滑，预计女装子行业今年将继续处于下行通道。家纺子领域表现较好，收入、净利润均开始复苏企稳，预计今年将持续弱改善，有望率先全行业走出低谷。休闲子领域2014Q1净利润跌幅收窄，后续关注终端销售情况。

    棉纺涌现爆发式增长，纺织行业盈利能力得到改善:受益于内外棉价差缩窄、国外需求好转、内部效能不断提升、往年基数较低等因素的影响，棉纺子领域2013年在收入弱改善的背景下，实现净利润爆发式的恢复性增长，2013年净利润整体增长45.2%。虽然毛纺子行业收入继续于下降通道徘徊，但净亏损显著减少，景气度正在恢复，今年全年有望实现盈利。丝绸、辅料、印染等细分行业则表现较为平稳。

　　紧抓“两条主线”，维持“推荐”评级:在经济增速放缓的背景下，战略转型的必要性已成为共识，国企改革势在必行。纺织服装行业属于竞争性行业，将首先受益国企改革带来的效率提升和估值水平提高，相关推荐标的为申达股份、龙头股份。上海迪士尼乐园预计2015年下半年开业，将带动服饰、饰品、玩具等衍生产品的消费，拉动相关投资标的的上涨行情，相关推荐标的为美盛文化。

　　风险提示:国内经济持续低迷影响终端消费，国外需求复苏低于预期。