梦洁家纺：业绩改善中　四季度望超预期

　　公司公告2013年前三季业绩:1-9月,公司实现营业收入9.3亿元,比上年同期增长15.2%;营业利润0.59亿元,增长11.6%;利润总额0.61亿元,增长11.8%;归属于上市公司股东净利润0.50亿元,增长9.2%。单季度看,公司Q3单季收入2.7亿元,同比增长12.4%,实现净利润266万元,较去年同期大幅增长1085.4%。公司预告全年净利润增幅30-60%。公司前三季经营改善情况符合我们预期。

　　我们认为一方面是公司去年基数较低,尤其第三季度是全年低点,另一方面是公司今年促销频次增加及支持电商业务,同时加大新品开发,更贴近市场,收入增长情况较好。公司主品牌“梦洁”恢复良好(占比77%),是今年的增长主力,预计全年将保持15%以上的增长。同时从Q3季开始公司高端“寐”品牌乏力情况也有所改观(占比16.5%),全年有望实现两位数增长。毛利率略升。公司1-9月毛利率为44.04%,较去年同期略升0.05%。Q3单季毛利率增加0.28个百分点,较Q2单季下降1.9%的情况大大好转。

　　我们判断主要是Q3季开始,影响毛利率的“寐”品牌调整逐渐结束,毛利率水平恢复。公司1-9月三项费用率略增0.33个百分点,Q3单季则减少1.11个百分点,主要是销售费用控制良好。1-9月销售费用同比增长16%,费用率为31.3%,略增0.2个百分点,Q3单季销售费用仅增长6%,费用率下降2.36个百分点。1-9月管理费用同比增长18%,费用率为5.03%,略增0.03个百分点,主要是Q3单季管理费增长43%,费用率增加1.57个百分点,主要是研发费用。我们预计Q4费用改善情况将更明显。投资建议:维持前期观点,我们认为公司2012年风险释放充分,是今年业绩改善较明确标的。

　　维持“增持”评级。全年看,终端目前虽无明显回暖,但基于对今年大促和电商等增量贡献以及低基数的考虑,我们对公司全年收入20%左右增长预期不变,而今年55%的净利增长这一超预期行权实现则主要看公司控费成效。中长期角度,我们认为在三家龙头家纺中,公司主要投资逻辑集中于业绩改善潜力挖掘,未来在店铺质量提高和控费上有空间。公司近年强化费用控制,全面核算的落地实施,重视新开店质量,且重点梳理过去2-3年的新开店(10-12年新开店1060家)。今年或递延至明年能够实现激励条件,说明公司重视盈利,控费已有明显效果,而在形成管理惯性后,预计后期将能持续体现,则判断行权压力将减小。预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.71元,目前股价对应估值分别为30X/25X21X。

　　风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。