国金证券：平淡继续　电商推动服装业转型

　　投资建议

　　最近纺服消费不断反弹，我们坚持之前关于基本面的观点:消费继续底部徘徊，没有看到转好的迹象，而且面临赢利模式重大转型，反弹只是基于前期股价下跌较多所致。刚刚过去的国庆黄金周也乏善可陈;尽管现在进入化纤传统旺季，但粘胶短纤需求依然不旺，氨纶价格相对平稳。关于纺服消费3季度业绩，考虑到3季度消费依然低迷，预计较中报难有好转;关于纺织服装制造业，我们认为在欧美经济缓慢复苏背景下，在行业整合基础上继续弱复苏;电商发展迅猛，我们认为O2O是一种全新的方法，关键在于企业如何运用，成功运用需要很长时间培育和磨合。它具有五大价值:增加和顾客互动交流、在线品牌拓展、增加服务价值、降低成本、增加销售。或者简单地说，网络的存在使得企业能更快更准确地了解市场变化，同时也使得消费者更方便、更全面地了解品牌及其产品。

　　电商的出现可以加速原有的善于开店和营销的成功企业“衰老”，同时电商也必然催生大量新型企业，他们是未来牛股的源泉，我们理想中的成功新型企业是这样的:线下店铺不必多，主要提供体验服务;产品性价比高，消费者的评价可用一个字形容:“值”;企业的发展是全方位的，而不是现在简单的开店;财务报表方面，财务指标健康;多品牌运作成功率提高、品牌和企业并购增加。

　　四季度投资策略:

　　1)继续关注受益于需求缓慢复苏、产业整合见效的制造龙头企业;

　　2)纺服消费下跌空间不大，关注专注产品的优质龙头企业。

　　印染行业整合效果相对明显;

　　短中期，经过大幅下跌，市场已对未来消费类企业的业绩低迷做了一定程度反应，未来可能不断出现反弹;

　　中长期，我们认为纺服消费企业面临重大转型，外延式扩张时代结束，全方位精细化时代来临，产品代替渠道和市场营销成为企业竞争核心。

　　投资标的:我们建议关注泰和新材、富安娜、鲁泰、华孚色纺、森马等个股。

　　市场回顾

　　3季度板块伴随综指回升快速反弹，服装、纺织及化纤板块分别录得24.37%、14.04%、15.54%涨幅(深成指10.66%);服装板块年内跌幅1.08%，而纺织和化纤板块涨幅分别为7.99%和11.57%。9月纺织服装板块涨幅较上月收窄至5.20%(深成指3.80%)，其中服装、纺织、化纤的涨幅分别为8.86%、1.74%和2.63%。纺服消费主要是技术性反弹。

　　风险提示

　　我们判断13年行业底部到来，但存在着底部和复苏漫长而低迷的风险，使得制造类和消费类纺企业绩长期在底部徘徊，从而影响投资者信心。

　　国内投资者对品牌衰亡的痛苦和品牌重塑的困难认识不足，过于看好未来消费发展给单个企业带来的机会，这会使得估值难以稳定;特别是经历前期大幅下跌后，市场不切实际的期望使得纺服消费反弹增多，但由于缺乏消费的实质改善以及相关个股缺乏流动性，而使得投资者收益不大。

　　纺服消费类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能，使得业绩低于预期。