罗莱家纺业绩尚可　下半年基数压力仍大

　　罗莱家纺上半年实现收入10.78亿元,同比增长4.0%;实现息税前利润1.39亿元,同比增长2.4%;实现归属上市公司股东净利1.26亿元,同比增长2.6%。公司预计1-9月业绩增速范围为-10%-20%,符合预期。考虑到下半年公司有可能为维护经销商利益而限制线上渠道发展,我们小幅下调公司13-15年每股盈利预测至1.23元、1.32元和1.56元,基于18倍13年市盈率下调目标价至22.21元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司上半年收入增加4.0%至10.78亿元,我们估计其中电商增速在40%左右,直营渠道略有增长,而加盟渠道则因经销商谨慎情绪而录得下滑。报告期内公司净增门店100多家,展店进度基本与全年300-500家的预期一致。由于公司考虑线下经销商利益可能在下半年抑制线上渠道的发展,同时考虑到12年下半年的高基数效应,我们认为公司全年收入仍将录得负增长。

　　分品牌看,12年对各子品牌的布局开始收到成效,上半年其他品牌收入3.74亿元,同比增长75.6%,在主品牌下滑的背景下稳定了公司的收入端增长。

　　报告期内,公司销售费用得以控制,在总额基本持平的条件下,销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%。管理费用则因股权激励费用的因素提升0.5个百分点至7.3%。全年看,我们预计销售费用总额与上年基本持平,而管理费用率的压力则可能持续全年。

　　评级面临的主要风险

　　新品牌和新经销商盈利情况低于预期。

　　估值

　　在终端零售低迷的情况下,公司通过发力副品牌的方式持续增长,但考虑到下半年公司有可能为维护经销商利益而限制线上渠道发展,我们小幅下调公司13-15年每股盈利预测至1.23元、1.32元和1.56元,基于18倍13年市盈率下调目标价至22.21元,维持谨慎买入评级。（中银国际证券）