罗莱家纺：收入改善等推动中报扭亏为盈

　　投资要点

　　公司上半年营业收入和净利润分别增长4.01%和2.56%。其中第二季度单季营业收入和净利润分别增长9.61%和87.80%。公司上半年每股收益0.49元。公司预计1-9月净利润变动幅度-10%至20%。

　　上半年公司业绩扭亏为盈超出市场预期。除了受益于去年同期的低基数,公司2012年中报由于期间费用率大幅攀升,导致净利润下滑17.7%之外,首先,公司订货制度的改变,多次订货,且基于今年供应链效率的提升,进一步减少订货首单量,减少前置期,包括对加盟商零售终端的关注,预计使得公司二季度主品牌罗莱加盟商发货下滑比慢于一季度,另外,公司直营二季度预计个位数左右增长,比第一季度稍好,其次,小品牌及电商上半年预计继续保持较快增长,最后,今年上半年公司费用控制较好,期间费用率28.22%和去年基本持平。

　　存货控制较好,经营性现金流净额有所改善。公司上半年存货周转率0.95较去年同期略有提升,另外经营性现金流净额较去年同比增长59.63%,主要由于公司销售收入的增长及收回以前年度的应收账款增加。

　　股权激励今年营收条件增长15%压力较大,但预计还是有望做到。公司目前加盟商整体库存风险可控,直营管理得到加强,小品牌及电商继续保持较快增长,加上下半年国内经济预计将呈现弱复苏,都有望为公司下半年营收增速加快提供较为积极的基矗

　　从中长期看,我们认为公司已经探明经营和估值底部,我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。

　　财务与估值

　　我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.53、1.83、2.23元,参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们维持公司13年17倍PE估值,对应目标价26.01元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　国内下半年经济复苏低于预期风险,公司高新技术企业复评不通过风险等。（东方证券）