海澜之家放弃IPO 借壳同族“兄弟”凯诺

　　海澜之家最终还是放弃IPO，转而以借壳的方式，回归到海澜集团曾经掌控的上市公司凯诺科技名下。这是目前的最优选择。

　　放弃凯诺科技控股权

　　今年53岁的周建平在江阴乃至整个苏南名声不小。作为海澜集团董事长、海澜之家的实际控制人，20多年前领着18名工人创办新桥第三毛纺厂，如今集团的年营收已过百亿。

　　公开资料显示，海澜集团在2006年改制，周建平成为实际控制人。当时的海澜，旗下已经有一家上市公司凯诺科技，海澜之家也准备上市。就在这一年，做事一贯高调的周建平掷下豪言：三年内海澜之家肯定上市，市值肯定过100亿元，上市跟凯诺科技等没有关联。据悉，2012胡润百富榜中，周建平以75亿元的财富，位列榜单第168位。

　　家大业大的周建平，在资本运作上却不太顺利。

　　2012年，海澜之家正式进入IPO队列，拟募资10.6亿元，主要用于营销及仓储网络建设。但其上市之路却受阻于“独立性”。证监会披露的否决原因显示，海澜之家的控股股东海澜集团曾控股凯诺科技，而在2009年、2010年，凯诺科技的3家主要供应商与海澜之家、海澜集团存在业务或资金往来。

　　“江阴是全国有名的毛纺基地，纺织企业很多，相互的关系盘根错节。不少企业互相担保，甚至一同用员工宿舍跟食堂。像海澜之家和凯诺科技，原本就是一个老板，想要撇清关系彻底独立，不容易的。”江阴当地人士对《金证券》记者坦言。

　　海澜之家IPO受挫，对海澜集团而言不啻于一次打击。要知道，为了给海澜之家上市铺路，周建平甚至放弃了凯诺科技的控股权。

　　2000年12月，凯诺科技在上交所上市。公司第一大股东为三毛集团公司(即海澜集团)，其余股东还有江阴市第三精毛纺厂、江阴三毛销售有限公司等。此后十年，海澜集团和江阴市第三精毛纺厂的股东地位一直未变。但在2010年8月，凯诺科技发出公告称，大股东海澜集团将所有股份过户给江阴第三精毛纺有限公司。当时，海澜之家已经开始IPO冲刺。

　　《金证券》记者从招股书披露的信息发现，海澜之家2011年度实现净利润5.32亿元。而作为在2000年上市的老牌上市公司凯诺科技，2005年度已实现净利润1.05亿元，但在2011年度仅实现净利润1.03亿元，业绩几乎原地踏步。

　　借壳成为最优选择

　　海澜之家单独上市还受制于加盟扩张与高库存的风险。

　　正如招股说明书所言，“公司对加盟商没有服装行业从业经验的要求，加盟商只需要承担加盟租金和流动资金，不必具体参与加盟店的管理，从而可以最大程度地利用社会资金，加速公司的营销网络布局。”但在加盟商对服装经营不了解的情况下，这种扩张方式风险较大。

　　此外，公司2011年末高达39亿的存货，在总资产占比56%。海澜之家从2009年到2011年的存货周转率分别为0.79、0.88、0.77，也远低于同行业上市公司的平均值。

　　“服装企业的募投项目几乎都是千篇一律的布局网点，加上行业高库存问题日益凸显，上市困难重重。”资深保代向《金证券》记者指出，“目前IPO重启时间尚不确定，借壳或者并购无疑是进入资本市场的最优选择。对于不涉及配套融资的借壳或并购，监管层审核也比较宽松。”

　　确实，如此一来，同业竞争、关联交易等治理问题或许有望解决，周建平亦有望拿回凯诺的控股权。

　　《金证券》记者注意到，名声在外的海澜之家体量比凯诺科技大得多。去年IPO时，海澜之家计划发行4900万股，发行后总股本为4.89亿股，拟募集资金10.63亿元。按此测算，当时海澜之家对自己的估值在100亿以上。而凯诺科技以停牌前价格3.1元/股计算，总市值仅为20亿元。

　　“关于并购的事情，公司目前正在紧张地评估和测算，要等到评估报告出来才能有结果。”凯诺科技证券部工作人员向《金证券》记者表示。