2013年下半年告：唯有纺服制造尚能顶住

    下半年投资策略仍然遵循两条主线:1)从12年下半年开始,纺织品服装制造业在行业整合基础上弱复苏,企业分化明显,其中印染行业整合相对明显,龙头企业受益较大;此外,14年国家可能推出棉花直补政策,有望降低棉花价格和缩小国内外棉价差,从而有利于纺服制造企业复苏,因此我们仍然建议下半年积极关注纺服制造龙头企业;2)尽管我们判断13年上半年纺服消费底部到来,但复苏待明年,特别是相关上市公司连续2年牺牲负债表和现金流量表以修饰损益表,我们认为子板块下半年仍有风险,但从长期来看,建议适当关注优质个股调整带来的投资机会;

    上半年纺织服装行业的基本面变动符合预期,即纺织制造子行业的下游需求弱复苏、产业整合见效,龙头企业业绩回升;上半年,纺织服装零售子行业底部到来,但年内难有起色,业内企业在放缓扩张节奏、等待需求复苏的同时,慢慢探索内生性增长的路径选择;

    印染行业整合效果相对明显:在整个制造产业链中,印染环节整合相对明显,首先印染企业“不大不小”,市场淘汰机制见效;其次,环保要求提高制约中小企业发展;最后,印染对资金和技术要求较高,产能转移的冲击不大。这些使得印染龙头企业在弱复苏中受益较大;

    下半年依然建议关注印染龙头企业,预计基本面将继续缓慢改善,棉花直补措施若后续顺利推出,预计将有效降低棉纺织企业的成本、增强出口的竞争力,将为龙头企业带来持续投资的机会;纺织服装零售子行业仍然存在财务报表持续恶化的系统性风险,在下半年基本面并无改善的预期下,预计板块仅存在交易性机会;

    化纤价格上半年旺季降价,下游需求不乐观;下半年化纤在7-8月将再次迎来涨价时间窗口,届时仍可能有波段性介入机会。

    内销市场并无明显改善,海外市场保持缓慢复苏的节奏:1)上半年,全国百家重点零售企业单月服装零售额同比增速基本保持在个位数水平,明显低于2012年;零售量同比增速因频繁打折促销的影响而高于2012年;2)2013年上半年出口数据异常,参考意义不大,从5月份单月出口同比增速5.29%来看,出口维持弱复苏的状态;

    市场回顾

    年初以来,纺织服装板块跌幅12.25%,表现相对优于大盘(深成指跌幅17.79%),在各一级子板块中表现居中;从子板块的表现来看,纺织子板块表现持续好于服装;从个股表现来看,涨幅前十名的股票,主要集中于三类,一类是题材股,第二类是化纤行业的龙头企业,第三类则是受益于下游需求弱复苏、行业整合见效的纺织制造类龙头企业;跌幅前十名的股票,主要集中于过去几年专注于渠道扩张的纺织服装零售的龙头企业。

    风险提示

    我们判断12年下半年制造类底部到来,13年上半年纺服消费底部到来,但存在底部和复苏漫长的风险,使得企业业绩长期底部徘徊,甚至低于预期;纺服零售类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能,使得业绩低于预期;随着时间推移,资本市场越来越认清纺服消费企业的经营实质和业绩含金量,这可能导致估值进一步降低。