上市纺服企：“倒数第三”如何绝地反击

　　中国上市公司市值管理研究中心日前发布“2013年度中国上市公司资本品牌价值百强榜”，在被金融、地产、汽车等强势行业簇拥的整体格局下，纺织行业仅有烟台万华、海宁皮城两家上市公司挤进榜单，不仅排序均在50名以后，且从严格意义上讲不属于纺织板块。其中，烟台万华被划入化工新材料板块，排名第52位；海宁皮城被划入零售板块，排名第73位。

　　同时出炉的还有《2013年度中国上市公司市值管理绩效报告》。报告显示，以申万一级行业划分，在全国23个行业中，纺织服装类上市公司市值管理绩效平均得分36.97分，低于A股上市公司市值管理绩效的平均得分40.48分，排名21位。相比2012年度市值管理绩效考核成绩单，行业排名猛烈下滑5个位置，成为触目惊心的“倒数第三”。

　　具体分析可见，在影响市值管理绩效的四个一级指标中，纺织服装行业上市公司的价值创造得分排名第13位、价值实现得分排名第22位，市场溢价得分排名第20位。行业市值管理的绩效表现整体趋弱，特别是价值实现和市场溢价能力亟待加强。

　　《2013年度中国上市公司市值管理绩效报告》74家纺织企业排名统计

　　1　　A股市值管理绩效初步企稳

　　2202家公司参与绩效排名

　　2013年度（依据2012年5月1日至2013年4月30日市值数据），共计2469家上市公司按时披露了2012年报数据。为确保市值管理绩效评价建立在上市公司现有业务的可持续性经营上，特剔除2012年度的ST类上市公司（含未股改公司），年内由证监会重组委认定的重组类上市公司，以及年内股票交易时间少于180个交易日的公司样本267家，共有2202家A股公司参与了2013年度市值管理绩效排名。　

　　评价市值管理“三大指标”

　　市值是上市公司内在价值的外在表现，评价一家上市公司的市值管理绩效，首先要看其“价值创造水平”。由于中国证券市场是“新兴加转轨”市场，市值常常不能准确反映公司内在价值，低估或高估现象普遍存在，而对于股东价值而言，市值才是最终体现，因此评价一家上市公司的市值管理绩效也要看它在资本市场的“价值实现能力”。强调价值实现能力，并不等于溢价水平越高越好，因为泡沫终究是要破灭的，因此在评价市值管理绩效水平时还要考虑第三个因素“市值健康度”。以上三大指标的权重分别为30%、40%和20%。

　　非财务性因素影响力凸显

　　反映上市公司价值实现能力的因素不仅包括传统的财务指标，还包括各种非财务性指标，并且这些非财务性指标的影响力在不同时期的影响力也在不断变化。因此在指标体系评价中还融入了溢价因素指标作为补充，具体包括金牌董秘、公司治理、股权激励、沪深300、行业龙头、机构增减持等非财务性指标。该指标权重为10%。

　　民企取得近7年来最好成绩

　　评价结果显示，A股上市公司市值管理总体绩效从2012年底的40.14分升至40.48分，升幅约3%。其中，民营企业绩效水平快速增长，取得近7年来的最好成绩；央企绩效明显回落，倒数100名之内的央企占到1/4；小市值公司提升较快，而重资产、大市值公司下滑明显。总体来看，A股市值管理总体绩效自2011年深幅回落之后，初步呈现企稳迹象。

　　2 指标体系兼顾现实与未来

　　营收及净利增长率反映可持续能力

　　价值创造实际能力从价值创造数量、价值创造效率和赢利能力三方面考量。价值创造数量用EVA（经济增加值）值度量，价值创造效率用EVA率度量，赢利能力用营业利润率、净资产收益率和每股收益来度量。其中，主营业务收益率反映企业主营业务的收益情况，净资产收益率反映企业自有资本的获利能力，每股收益从股东角度看每股可分配到的净利润。

　　基于价值创造实际能力只能反映某个时点的信息，不能揭示趋势，因此同样考虑成长性指标，用营业收入增长率及净利润增长率来反映上市公司可持续发展能力。

　　规模、效率、成长性指标缺一不可

　　市值不仅反映了企业当前的内在价值而且反映了企业的未来价值。上市公司创造的市值越多，表明企业实现的资本市场溢价越大。因此可以从市值的规模、效率和成长性三方面来考虑市值指标。在规模方面，选择上市公司总市值；在效率方面，选择反映单位资本市值创造能力的托宾Q；在成长性方面，选择市值的增减变化来衡量。

　　价值创造和价值实现讲究匹配性

　　当上市公司的内在价值与市值产生偏离时，就需要用相应的价值关联度指标来进行评价。价值关联度指标用来评价一家上市公司价值创造和价值实现的匹配性，匹配较好的才是合理的。严重低估和高估都说明这类公司市值管理方面存有不足。用一家公司价值创造和价值实现在当年全部A股公司中的排名差异来评价其价值与市值的相对关联度，差异的绝对值越小，表明两者越匹配，其关联度就高，反之就低。

　　3 三维度甄选绩优股TOP10

　　卡奴迪路价值创造能力“第一股”

　　纺织行业内价值创造得分最高的上市公司为卡奴迪路，排名纺织服装行业第一，在2202家上市公司中位居第50名，表现非常优异。从影响价值创造的两个二级指标来看，卡奴迪路的排名也较优异，其中基础价值位列全国第74位，成长价值位列全国第158位。

　　究其原因，2012年度公司营业利润率得分72.86分，位列行业第一；每股收益1.76元/股，仅次于罗莱家纺2.72元/股，位列行业第二位。其他影响价值创造的指标也表现相对优异，使得卡奴迪路价值创造整体得分优异。建议公司保持价值创造的优势，增加新利润增长点、降低成本增加毛利率等，以提升公司的成长价值。　

　　纺织行业价值创造排名TOP10　　

　　森马服饰价值实现能力“第一股”

　　纺织行业整体上市公司的价值实现能力较弱，即使是行业中价值实现能力最优的森马服饰，全国排名也仅在350位，勉强处于中上水平。

　　从影响价值实现的三个指标来看，森马服饰的总市值得分80.52分，全国排名265位，处于中上水平；总市值增长率得分11.37分，在全国2202家公司中位列2118名，处于倒数第三名；托宾Q得分35.69分，排名也非常靠后，位列在942位，均处于落后水平。

　　从价值实现维度看，森马服饰的市值增长率表现不理想，公司总资产溢价指标托宾Q表现较差，从而拖累价值实现得分，建议公司通过加强媒体宣传和引导、加强与投资者的良性互动等措施增强投资者对公司发展的信心，从而促进市值增长。　　

　　雅戈尔溢价能力“第一股”

　　从影响上市公司市值管理绩效的溢价因素来看，雅戈尔表现最优，市值溢价得分27.43分，在所有参选公司中排名第25位，在纺织行业排名第一。其中金牌董秘、公司治理、沪深300三个指标得分都是100分，表现优异；相对而言，机构增减持和股权激励得分较差，表明和上一年相比，公司机构呈减持态势、公司股权激励表现不佳。

　　建议公司加强与机构投资者的沟通，例如在做好接待机构调研的同时可进行反向调研，增进机构投资者对公司的了解，从而促进机构投资者增持公司股票。同时建议公司结合实际情况积极推进股权激励，将公司高管利益与公司利益紧密结合，提高公司市值管理能力。　

　　4 纺织业市值管理提升建议

　　资源整合化解外部压力

　　外部环境无力改变，只能通过自身调整积极应对。资源整合是首先要做的事情。部分重资产行业受困于外部环境巨幅波动，赢利下滑；前期投入巨资购置的资产不仅无法产生预期收益，还要按时计提大量的资产折旧，对公司利润造成极大拖累。若能依据外部环境变化，适时调整资产结构及比重，将有助于公司减轻负担，提升自身抗风险能力。部分高能耗企业受制于宏观政策调控发展乏力，与其束手待毙不如及时引入新的资产，实现逐步转型。

　　消除与投资者沟通隔阂

　　与投资者良性互动使得上市公司的价值被投资者认同，相互之间的沟通促进投资者了解公司，也让公司了解投资者的投资喜好。并购扩张需要资本市场的资金支持，而资本市场投资者对公司投资价值的认可则决定了公司能否顺利开展再融资，运用资本杠杆去实现快速发展。由此可见，良好的投资者关系管理一方面可以对外充分揭示公司内在价值；另一方面对内引入投资者可倾听他们对公司存在问题和未来发展战略的反馈与意见。因此，良性的投资者互动将助力于公司实现合理的资本溢价。

　　建立有效激励考核机制

　　数据显示，股权激励有助于促进企业发展。2013年度推行股权激励较多的行业实现了更快发展，例如信息技术行业价值实现绩效由2012年度的第12位提升至第7，该行业有7家上市公司推出了股权激励计划。由此可见，合理的考核与激励能锁定公司成长目标，激发管理层充分发挥潜质，对股东价值提升带来安全保障。