纺织上游复苏看龙头下游低迷看消费升级

　　纺织制造:出口改善，景气度回升。美国消费市场温和复苏，欧洲消费市场虽然仍存不确定性，但也现筑底回升迹象。整体来看，今年前5个月纺织服装出口形势较去年同期明显改善。国内棉价短期缺乏持续上升动力，关注棉农直补政策未来可能出台的情况，如果能够落实，将明显降低国内棉价，降低企业用棉成本，利好整个棉纺织工业，尤其是出口企业。上游棉布产量增速显回升迹象，服装产量增速仍处低位震荡。一季度产销率上升及库存增速放缓甚至下滑暗示上游纺织品去库存取得初步成效。

　　服装家纺:零售景气度低迷，关注中低消费升级。消费市场整体呈现了缓中趋稳、稳中回升的走势，但从趋势上看，前5个月的服装、鞋帽、针织品类零售增速均呈现低位震荡，景气度仍不乐观。价格指数方面，上游纺织业PPI回升，中游纺织服装制造PPI及消费端衣着CPI保持基本平稳。从消费结构来看，城镇化不断加速，三四线城市经济受益明显。同时，我们认为劳动力成本上涨是把“双刃剑”，促使低端制造“没落”和低端消费“崛起”。

　　投资策略:

　　上游看规模龙头，下游看消费升级。出口改善和国内外棉价差缩小助推纺织制造景气度改善。行业内部结构性洗牌，龙头企业受益规模经济优势带来的产能集中度提升。推荐全球色织布龙头鲁泰A(000726)。内外综合因素导致品牌服装行业持续低迷，目前加盟商信心不足，我们认为低迷之势有望延续到下半年。长期看好低端消费升级受益标的，推荐搜于特(002503)、奥康国际(603001)、探路者(300005)。目前行业低迷，影响公司业绩增长，打压行业估值至低位。我们认为中短期行业利空是中长期战略性介入的良机。

　　风险提示:

　　国内棉价政策改革存在不确定性，对未来棉花价格影响存不确定性;国际经济及消费市场复苏不及预期;国内宏观经济下滑及消费市场低迷超预期;国际知名品牌加快进入中国市场，加剧品牌服装行业竞争;新的消费和经济环境下，行业管理升级和渠道变革不及预期。