探路者:终端销售低迷,一季度收入增长放缓

2012年业绩符合预期,增长稳健。

2012年,探路者收入/净利润分别同比+47%/+57%,符合我们预期。我们认为,得益于成功的品牌建设、持续的产品提升和供应链整合,探路者实现了超越行业(35%)的收入增长。存货同比-8%,存货周转天数同比-8天;经营性净现金流入同比74%,增长稳健。

Q113业绩低于我们预期。

Q113,探路者收入/营业利润/净利润分别同比+36%/+39%/+45%,低于我们预期。我们认为,终端需求持续低迷是业绩低于预期的主要原因。一季度外延式扩张速度同比+28%,较12年出现明显放缓。

下调2013-15年盈利预测。

考虑到2013年外延式扩张速度将可能有所放缓以及终端需求可能持续低迷,我们下调收入预测,并相应下调2013-15年EPS预测至0.65/0.93/1.27元(原0.71/1.03/1.40元)。

估值:下调目标价至18.2元(原20元),维持“买入”评级。

我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至18.2元(原20元)。我们认为,探路者12年产品售罄率与11年同期基本持平,为服装家纺各子行业中最好水平;截止3月末,13春夏期货订单执行率达到57%,亦属较好水平;但目前其估值可能受到整体行业估值中枢下移的拖累,我们依然维持买入评级。(瑞银证券)