美邦服饰：预计2013年公司业绩难有明显起色

客观上，公司受累于消费疲软以及商业环境、竞争环境的持续恶化：服装企业的经营表现及业绩情况基本与经济同步，公司持续受到2011年下半年以来的消费疲软的冲击；商业环境面临成本持续攀升的压力、竞争环境面临国际品牌与电子商务的夹击，经营环境的恶化进一步拖累了业内企业，延长了行业复苏的时间，是拖累公司2012年业绩的客观原因；公司质地优秀，对于品牌营销及产品设计的理解和执行领先于国内同行，但公司自上市以来，战略规划及执行略显激进，直营门店、新品牌建设均给公司带来巨大的人力、组织架构、资金等全方面的挑战，在取得一定效果的同时，决策成本偏高带来了后续的收缩与调整压力，这是公司业绩不理想的主观原因；消费疲软是公司面临的最大挑战，公司需要主动去适应这种变化，而能否快速适应则取决于公司的方向判断和战略选择；但2013年公司的战略规划并不清晰：公司计划在2013年，由外延式扩张开始转型至内生性增长，从两大品牌2013年的经营策略来看，MB将收缩至之前的产品系列，即回归至男装、女装、童装、配饰四大产品系列，削减SKU；MC将撤销事业部模式，重新回归至产品线模式；未来的转型体现在终端形象提升上，2013年公司在店铺总数保持在现有规模的同时，充分体现公司对购物体验的创新和尝试；以上调整思路难以在短期内完成，也难以短期内见效；公司2013年的经营策略依然是以调整为主，外延式扩张大幅放缓将无法贡献收入增速，内生性增长需要公司长时间的付出才能有所回报，预计公司2013年损益表将大致延续2012年的态势，明显改善的概率不大。

盈利预测及投资建议

预计公司2013-2015年收入分别同比增长-0.79%、5%、7.31%至94.34亿元、99.06亿元、106.30亿元；净利润分别同比增长-9.35%、10.32%、11.54%至7.7亿元、8.5亿元、9.5亿元；对应EPS分别为0.766元、0.845元、0.943元；维持增持评级：公司2013年将处于深度调整阶段，消费疲软、经营环境不乐观，这些都将拉长调整时间，公司在产品设计、直营渠道方面具备明显的优势，但调整效果预计在短期内难以体现，前期公司股价调整幅度较大，目前股价对应的13年PE在15倍左右，维持对公司的增持评级。