日元负利率令人民币贬值压力更大

　　1月29日，日本央行宣布实施负利率，这是继欧洲之后的第二个实施负利率的大经济体。日元开启了新一轮贬值，这将对人民币的贬值造成更大压力。

　　日本央行仿效欧洲央行，将金融机构存放的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，同时维持每年80万亿日元的资产购买规模。这让市场感到意外，投资者原本预期该行会按兵不动或仅是小幅扩大资产购买规模的。

　　此举恐怕是因为油价低迷，还有日本糟糕的经济数据——工业产出降幅之大超出预期，日本2015年12月核心通胀水平依然在零（0.1%）附近徘徊。对于投资者关于该行政策工具濒临枯竭的担忧，日本央行行长黑田东彦称，如有必要，日本央行将进一步下调负利率，并且毫不犹豫地再度加码政策力度。

　　日本央行此举立刻对全球金融市场产生重大影响，1月29日，美元对日元一度暴涨超过2%，收盘报99.57，美元指数夯实台阶，开始新一轮上涨态势较明显。全球股市受此刺激均出现大幅反弹，其中标准普尔指数收盘1940.24、大涨2.48%。从技术上看，美股调整或也接近尾声。

　　鉴于日本央行对于超级宽松的更为激进的态度，日元对美元很可能开始新一轮贬值，贬值幅度可能达到10%~20%。这难免将带动全球各经济体货币的新一轮贬值浪潮，也将对中国经济造成新一轮冲击。

　　从2012年初到上周五，日元对美元已经贬值了37%，这使得日本产品在国际市场上的竞争力大大提高。此前曾在网上热炒的去日本买“马桶盖”，不是因为中国没有质量过硬的马桶盖，而是因为日元大幅贬值、同样质量的产品在日本买更便宜了。

　　日元贬值也对中国加工业造成了实际影响。国内某领先的家电铜元器件加工企业老总曾告诉笔者，由于日元大幅贬值，他们为日本家电企业供货的成本优势已丧失殆尽，如果日元再贬值5%，日本企业就会转而在其国内进行采购。类似现象显然会使在华企业失去更多国际市场，也会导致更多外资撤离中国。

　　颇为荒诞的是，日本无所不用其极地实施日元贬值，国际上却并没有人批评日元竞争性贬值；而人民币对美元刚刚贬值，过去两三年一直对一篮子货币升值，包括美国、IMF、日本等多种势力就要求中国不要竞争性贬值。而采取超级货币宽松、放任日元贬值的黑田东彦在达沃斯论坛上称：中国应通过资本管制而不是消耗外汇储备来捍卫人民币稳定。真不知道这些一贯以“市场化”自居的人，为什么一致反对人民币顺应市场贬值。

　　黑田东彦的所谓通过“资本管制”方式维持人民币在高位，是行不通的。因为中国资本外流的主力不仅仅是国际热钱，更大规模的是外商直接投资，其本金累计余额已达2.83万亿美元，加上其从上世纪90年代末以来的利润，本金和利润总规模不下6万亿美元。由于中国的人民币、土地和劳动力等价格大幅上涨，以及外部的美国再工业化和TPP等因素，外资企业在中国越来越难赚钱，人民币维持高位也给了他们兑现丰厚利润的动机。

　　外商直接投资的本金和利润的外流，对于中国外资政策来说，是合法外流，即便实施资本项目管制，也限制不了它。如果拒绝兑现FDI投资及利润的离境，就意味着中国违背国际义务，西方就有理由对中国进行经济制裁。如果兑现义务，即便FDI本利流出一半，中国外储也会枯竭。

　　因此，面对日元再度抢先贬值，笔者认为人民币应当顺应市场，主动贬值，从而让市场找到外商直接投资自愿留在国内的平衡点。