国君宏观：欧央行宽松不及预期 人民币贬值压力缓解

　　事件：12月3日，欧洲央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%；维持主要再融资利率0.05%；维持隔夜贷款利率0.3%；将QE购买范围扩大至地区、地方政府发行的债券，时间延长6个月至2017年3月。

　　点评：1)核心观点：利率决议符合市场预期，但新闻发布会低于市场预期，导致欧元上涨，股债调整。欧元区经济和通胀的根本问题在于人口下降导致的供给侧。降息和延长QE，作用有限，经济仍将疲弱复苏，物价下行风险加大。短期缓解人民币贬值和资金流出压力。继续维持美元强势周期和大宗底部盘整判断。

　　2)利率决议及发布会主要内容：1)下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%；维持主要再融资利率0.05%；维持隔夜贷款利率0.3%；2)将QE购买范围扩大至地区、地方政府发行的债券，时间延长6个月至2017年3月，且如有必要将继续延长直至实现2%的通胀目标，但QE规模仍保持不变；3)经济复苏在扩大，主要受消费支出推动。2015年GDP预期增长1.5%，比之前增加0.1个百分点，维持2016年GDP预期1.7%不变，上调2017年预期增长为1.9%，比之前增加0.1个百分点；4)通胀下行风险加大，主要受国内经济疲软和外部环境恶化影响。维持2015年欧元区通胀预期在0.1%不变，2016年和2017年通胀率分别为1.0%和1.6%，低于之前预期0.1个百分点。

　　3)欧元区经济将持续温和复苏，但通胀下行风险加大。欧元区经济根本问题在供给侧，人口下降导致的结构性问题，QE刺激作用边际递减。通胀的下行的表面原因是国内经济疲软和外部环境恶化，但根本问题仍在于无效供给过多。这和PMI数据、信贷发放量、失业率、CPI和PPI的数据相吻合。同时，欧洲恐怖事件也会加大欧元区经济的不确定性。欧元区11月制造业PMI为52.8，前值52.3，连续29个月处于扩张状态，但速度始终一般；10月失业率10.7%，预期10.8%，为四年来最低，但仍然较高；欧元区11月核心CPI同比初值0.9%，低于预期和前值0.2个百分点，远低于欧洲央行2%的中期目标；10月PPI同比-3.1%，预期-3.2%。

　　4)对全球影响：对欧元区经济作用有限。欧元区经济根本问题在供给侧，是结构性问题，刺激作用边际递减。货政宽松低于预期，利好欧元，股债面临调整压力；美元短暂回调，但考虑到12月份美联储大概率加息，美元仍处强势周期；继续维持大宗商品底部盘整。

　　5)对中国影响：对经济影响有限，人民币贬值压力短暂下降。汇率和出口的关系较弱。例如，15年4-9月，人民币相对于欧元贬值，但中国对欧出口却出现下滑。核心问题在于货币宽松并不能实质性改善欧元区经济，内需增长仍然乏力；短期，决议和发布会货政低于预期，且上调欧元区预期经济增速，导致欧元升值、美元短暂回调和人民币贬值压力短暂下降。中长期，汇率取决于欧美中三国的经济基本面。