美对冲基金经理：人民币与国际储备货币尚有距离

　　导读

　　朱宁在接受21世纪经济报道专访时指出，目前人民币还未作为华尔街主流交易的外汇品种，由多方面原因造成。在推进人民币国际化之前，应首先推动货币政策管理框架改革，其核心正是利率市场化，最终形成以中央银行基准利率为基础的货币市场利率体系。

　　中国央行8月的汇改引发了全球市场的轩然大波，人民币的一举一动牵动华尔街对冲基金的关注。

　　根据华尔街日报报道，得益于成功押注人民币汇率下跌，纽约对冲基金Forum Global Opportunities Fund一扫过去三年亏损的颓势，今年前八个月收益累计大涨107%。

　　国庆假期之后，人民币汇率波动加剧，经历了一次快速上涨和随之而来的大跌。北京时间10月16日，人民币兑美元(6.3522, 0.0000, 0.00%)即期早盘一度下跌逾百点，尾盘略有回升，最终仍收跌至一周低点，中间价亦走低。

　　市场认为，国庆后人民币汇率的一轮涨势与国际市场对央行冲刺SDR的预期有一定关联。11月份国际货币基金组织[微博](IMF[微博])审议人民币是否纳入SDR会否对市场引发同样的震动？

　　在对冲基金经理朱宁看来，人民币加入SDR本身暂时难以造成同样的市场震动效应，但其对人民币国际化的方向是明确的肯定。朱宁是华尔街一不愿透露名字的对冲基金的外汇和利率高级副总裁。

　　在接受21世纪经济报道专访时，朱宁指出，目前人民币还未作为华尔街主流交易的外汇品种，由多方面原因造成。在推进人民币国际化之前，应首先推动货币政策管理框架改革的核心正是利率市场化，最终形成以中央银行基准利率为基础的货币市场利率体系。

　　短期利率稳定性是最大短板

　　《21世纪》：市场盛传，在8月央行汇率调整后以及近期的SDR冲刺中间，国际对冲资金进行了人民币套利交易，推涨人民币。具体逻辑在于，海外利差机构利用当前美元零利率环境，低息拆入美元进行杠杆融资，再投资中国境内各类高收益、存在刚性兑付的信托产品。8月初他们曾担心人民币可能出现5%-10%贬值，纷纷撤离人民币资产。随着9月份人民币汇率企稳反弹，加之人民币即将加入SDR的预期，这些利差交易资本再度卷土重来赚取利差。作为华尔街主要对冲基金操盘手，您看到的情况是怎样的？

　　朱宁：我认为这里存在一定误区。上面说到的逻辑之中，在岸和离岸人民币(CNH与CNY)的差距并没有很大，几十个基点不足以满足使用杠杆所需要的风险成本。今年早些时候做空离岸人民币的操作属于成本较低的远期交易，尾部对冲，很容易轻易离场。此外，离岸人民币的流动性、市场规则都由中资银行控制。一般来说交易中国主权掉期(China Sovereign CDS)更加直接，不易受非市场因素影响。对于中国相关的交易，国际上最主要的有以下几个交易渠道：第一，H股/中概股；第二，交易和中国需求关系密切的大宗商品、国际公司；第三，中国周边地区的货币，如新元、台币(32.277, 0.0000, 0.00%)、马币(4.171, 0.0010, 0.02%)、澳元。

　　《21世纪》：为了加入SDR，央行进行了一系列包括延长债市交易时间在内的改革，其中受到最多关注的为财政部决定四季度起每周滚动发行三个月期贴现国债。SDR利率是在其构成货币三个月期国债利率的基础上形成的，有效的三个月期国债市场是人民币加入SDR篮子的技术前提之一。怎么看目前这一举措？

　　朱宁：对于市场来说，这当然是一个利好举措。完善利率曲线固然重要，但是短期利率的主要目的在于向市场提供流动性，中国短期利率波动奇高，短期债券有巨大风险。因此，就算利率曲线完备，短期利率不能稳定。

　　《21世纪》：这个短期利率波动的价值在哪里？目前中国是什么状况？与SDR篮子中这些货币的差距在哪里？

　　朱宁：从货币功能来讲，一个自由浮动的货币，特别是一个国际储备货币，有责任为国际投资人提供可靠流动性。这种流动性的最主要形式是大量本币框架中稳定的无风险资产，而这可以用一个指标来衡量，就是短期利率的波动性。

　　短期利率波动性和货币汇率波动性以及其他资产市场波动性有很强的关联。稳定的短期利率是其本币框架中无风险资产被国际投资者接受的必备条件，所以如果无风险资产流动性不好，币值将长期不稳定。在市场危机的环境下，美元、英镑、欧元、日元其波动性都是非常小的。

　　近年中国短期利率波动较大，每年都可以看到有钱荒，以及接下来的股市调整，对于国际投资者来说是不好的信号。

　　下一步：利率市场改革

　　《21世纪》：如何稳定短期利率波动以作为真正的国际储备货币条件？

　　朱宁：利率市场化改革是先决条件。实现央行常规货币政策现代化这一目标的必经之路就是利率市场化，将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资本、流动性状况和对金融市场动向的判断来自由调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为载体，由市场供求决定金融机构存贷款利率的机制。存款准备金率和1年期存贷款利率将让位于新的中央银行基准利率。根据最近的报告，完成这一长期酝酿中的重大改革时机、条件已经成熟。

　　《21世纪》：目前可能到了加入SDR临界点，作为华尔街多年外汇和利率交易人士，怎么看目前人民币的国际使用？

　　朱宁：目前来看人民币已经成为第四大贸易支付结算货币以及排名在前10位的外汇交易货币。

　　人民币目前在贸易中的角色可以扩展，现有的贸易伙伴结构不会改变很多。焦点的问题在于交易和本币金融资产方面的参与者需要有大幅度调整：中国央行现有的盯住美元的汇率政策与居高不下的人民币无风险利率，给国际资本提供了套利机会，吸引了一批短期投机型资本，但大多数国际主流机构投资者和大型共同基金并未参与。

　　造成这种局面的原因很多，经常被提到的是中国市场对国际投资者开放不足，但以上都是技术性障碍，不难改进。

　　《21世纪》：加入SDR和资本开放是什么关系？

　　朱宁：资本市场只有在中国有能力吸引机构长期投资者之后才值得开放，引进短期投机者完全没有意义。中国的市场秩序有结构性的问题。只有在政府相信市场、券商值得信赖、基金以投资者利益为先、投资者价值观相对成熟之后，国内市场的风险定价机制才能被国外机构投资者接受。(编辑：朱丽娜)