高盛揭示美联储困境：既要加息又不让美元飞涨

　　高盛报告认为，经过多轮QE，全球主要央行被迫变为外汇策略师，都要竭力寻找方法压低本币汇率，推升通胀预期，美联储将不可避免地肩负起避免其收紧货币导致美元升值的任务。

　　高盛报告这样解释美联储左右为难的困境：

　　当央行官员开始像外汇策略师那样谈话时，可能发出了一些重要信号。

　　例如在去年8月的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉开始谈起美国CFTC外汇仓位，提到欧元空仓是货币政策分歧会压低单一货币汇率的证据。紧接着，9月欧洲央行会议就出乎市场意料宣布了下调存款利率为负值，然后又迈向了全面QE。

　　上周美联储主席耶伦让我们又想起欧洲央行以上举动。当时耶伦提到美元升值的压力，称联储启动加息的预期正在让利差变得有利于美元，导致资本流入和美元强势。之前耶伦还没有在新闻发布会上提过利差和美元走强的预期，也没有频繁提到美元。此举传递的信号是，美联储更重视美元，也许还越来越担忧美元进一步升值。

　　此前高盛将这一风险称为“美元VS数据依赖性”，现在高盛指出，市场现在争论的是，美联储的对策是否已经改变功能。

　　高盛认为，美联储所处的两难困境是：如何既让美国的货币政策恢复正常，又不让美元汇率飞涨。

　　此前高盛预计，在欧洲央行和日本央行均增加宽松的环境下，美联储的货币正常化会让美元汇率上涨15%，因此美元到2017年年末会累计上涨20%以上。

　　高盛报告提到去年的例子。去年秋季，在9月美联储会议后没多久，纽约联储主席杜德利接受采访时称，美元升值的风险增加。美联储副主席Fischer去年10月初重申这一讯息。市场因为美联储的信号感到不安，风险偏好减弱，10月15日的闪崩就是风险剧减的高峰期。此后美联储又转为释放更有建设性的讯息，在10月会议声明中去掉了就业市场“明显利用不足”的说辞，让风险偏好在去年此后几个月反弹，美元指数年末较10月低位回涨10%。

　　高盛认为，上述事例突出显示了美联储面临的困境：

　　改变鸽派倾向意味着提到美国经济的风险增加，上周美联储就提到对中国等新兴市场的担忧。而这样做会伤害风险偏好，打压美股，让金融环境吃紧。去年秋季美联储最终撤回策略，接受美元强势，高盛预计这次美联储也会退让。

　　换句话说，美联储将被迫选择，是保持鸽派倾向，抑制美元走强，还是表示对国内经济更有信心，重振国内风险偏好。要避免新兴市场动荡，美联储就不得不倾向鸽派，但这么做又有让国内市场抛售的风险，显然有悖美联储希望达到的目标。

　　高盛总结，美联储的鸽派倾向有导致市场抛售的风险，转为鸽派倾向压低美元汇率需要提到经济的负面因素。上周耶伦就强调了中国等新兴市场国家疲软的风险。这种讯息有引起风险资产抛售、金融环境吃紧的危险，这显然与美联储要实现的目标背道而驰。