人民币汇率贬值效应有限 出口短期不容乐观

　　9月中旬以来，人民币汇率趋稳，贬值预期趋缓，相关部门稳定人民币汇率的系列举措逐步显现成效。此外，美联储加息延后为新兴经济体带来喘息机会，新兴经济体货币贬值压力短期下降。

　　业内人士表示，自去年美元指数不断走强以来，新兴市场国家货币都出现了较大幅度贬值。但是，在全球需求疲软的情况下，货币贬值对出口的拉动效应有限。在全球价值链背景下，由于跨区域上下游分工和产业内贸易的普遍存在，某一个经济体的币值变动及其对进出口影响，都将快速正向传导至其他链内经济体，货币贬值对出口的拉动效应会被分摊、弱化。受外需疲软、外贸环境恶化影响，中国出口短期难有较大改善。

　　人民币贬值压力释放

　　8月11日，央行启动人民币汇率中间价改革。截至目前的一个多月时间里，人民币对美元汇率中间价出现较大幅度贬值。9月17日，美联储宣布不加息，人民币对美元近日来出现明显上涨。

　　国家外汇局综合司司长王允贵日前在新闻发布会上表示，今年8月以来，人民币对美元汇率中间价贬值4%左右，对欧元、日元、英镑等也有不同程度的贬值，人民币贬值压力已经基本释放完毕。今年前7个月，人民币实际有效汇率升值4.6%，经历了8月，人民币实际有效汇率回调，汇率失衡的问题得到纠正。这也就是说，人民币已经提前应对了美联储加息。

　　市场人士认为，境内外汇差大幅压缩，减轻了在岸人民币的贬值压力。短期看，国内经济下行风险等因素，仍给人民币带来一定的贬值压力，但长期来看，境内外汇差并非人民币汇率的主导因素，国内经济增速在全球范围内依然相对较高，使得人民币并不具备长期深度贬值的基础。未来随着我国稳增长政策逐渐显效、经济企稳回升，加之人民币国际化继续推进，人民币汇率有望重拾升值动力。而结合我国拥有较高的外汇储备，为央行维护人民币汇率稳定提供了充足“弹药”来看，预计短期内人民币继续贬值的空间较为有限。

　　海通证券分析师姜超表示，从短期看，美联储加息延后降低了人民币贬值压力，而中国由于巨额贸易顺差和相对高利率的支撑，人民币贬值空间相对有限，因而资金大规模流出非常态，而且央行有足够能力对冲，国内流动性无忧。

　　分析人士称，9月中旬以来，人民币汇率趋稳，贬值预期趋缓，相关部门稳定人民币汇率的系列举措逐步显现成效。随着人民币汇率波动下降，央行被动回收本币流动性的力度将会减轻，有利于国内货币市场稳定；央行态度明确，也有足够的政策工具保持人民币流动性的合理适度，未来短时波动或难避免，但总体收紧的风险不大。

　　资金回流部分新兴市场

　　自去年美元指数不断走强以来，新兴市场国家货币也都出现了相当大幅度的贬值，如马来西亚林吉特在过去一年累计跌幅已达22%，创下17年来新低。印尼盾过去一年贬值幅度高达18%，而新加坡元与泰铢分别贬值12%和10%。

　　值得关注的是，受美联储暂不加息影响，资金开始回流部分新兴市场。国际金融协会(IIF)最新公布的数据显示，由于美联储未在今年9月启动加息，此前一些回流美元资产的资本开始重返新兴市场。但多数机构认为，这可能仅仅是暂时现象，随着美联储在今后几个月内重启加息，新兴市场还面临相当的挑战。

　　汇丰银行亚洲经济研究部联合主管纽曼指出，由于大部分新兴市场的增长都“高度依赖银行信贷”，快速货币贬值将导致本国银行系统流动性趋紧，从而让企业无法获得出口贸易所需的银行信贷。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，美联储暂缓加息为新兴经济体带来喘息机会，未来新兴经济体资金回流美国的速度短期可能下降；大宗商品价格可能技术性反弹，而新兴经济体的货币贬值压力短期下降。

　　商务部国际贸易谈判副代表张向晨日前在国新办发布会上表示，商务部正在评估美联储加息预期对中国经济、特别是中国企业对美国直接投资的影响，初步看法是影响有限。中国企业对美国的投资仍然会保持一个较高速增长势头。

　　贬值对提振出口作用有限

　　值得关注的是，尽管人民币自8月以来出现一定程度的贬值，但8月出口同比依旧出现6.1%的下降，连续两个月负增长。

　　任泽平表示，出口连续两个月负增长原因来自人民币走势过强、全球经济放缓、美元强势导致的美国出口转内销等。他认为，对美出口好于欧日，可以佐证汇率因素对出口影响较大，汇率的高估对出口和资本流出影响均有压力。

　　分析人士认为，应该让人民币一次性贬值到位。以往人民币升值过多，特别是美元走强以来，人民币对非美元货币被动升值，此次凭借汇改之机，释放贬值预期十分合理。另外，贬值有利于出口，建议在出口压力较大之时增加竞争力。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，一次性大幅贬值的建议过于理想化，考虑到当前全球经济疲软，美元走强与美联储加息预期导致新兴市场国家遭遇动荡，投资者预期混乱的态势下，此时贬值并不是好时机，其不仅短期内对出口提振有限，反而会加剧恐慌，引发国内资金外逃和多国竞争性贬值，最终贬值幅度超出预期，资本流出重创经济，还有引发新一轮亚洲金融危机的风险。此次美联储加息推迟，也使得一次性贬值的必要性降低。此外，可以看到，在全球经济普遍放缓的情况下，不少国家已经采取了贬值应对。但从效果而言，在全球需求疲软的情况下，货币贬值对出口提振效果有限。

　　商务部外贸司有关负责人近日表示，在全球价值链背景下，由于跨区域上下游分工和产业内贸易的普遍存在，某一个经济体的币值变动及其对进出口影响，都将快速正向传导至其他链内经济体，货币贬值对出口的拉动效应会被分摊、弱化。从近期一些主要经济体货币贬值情况看，其对出口的拉动效应远小于贬值幅度。