中金海外策略：欧版QE隆重登场 力度超预期

　　欧央行[微博]推出QE不仅是目前已经陷入技术性通缩下欧元区的势在必行之举、也基本上已经是投资者的普遍共识。而这一点从近期欧元持续大幅贬值、以及欧洲与美国股市大相径庭的走势中也可以看出(欧洲股市持续上涨、而美股则表现相对疲弱)。因此，欧央行如期推出QE兑现了市场此前的预期。

　　不过，从此次QE实施的技术细节，特别是购买规模和时限上，却是超出市场此前的预期。具体来看有以下几点，

　　 购买时限与规模：开放式购债、规模超预期。从今年3月开始到至少2016年9月，将每月购债600亿欧元；以此计算，总的购债规模将超过1.1万亿欧元。此外，购债时间有可能在此基础上进一步延长，直到满足欧央行设定的通胀目标；超出预期

　　 购买范围：包括投资级的政府债和其他机构债(占比为12%)。此外，希腊债券也可以在购买范围之内，但需要满足一定的额外条件；符合预期

　　 购买比例分配：按照成员国在欧央行中的出资比率购买。照此计算，德国、法国、意大利和西班牙的购买比例最大。符合预期

　　 风险承担方式：采用混合方式。20%购债比例风险将由欧央行与各国央行共同承担(这其中包括12%的机构债部分，以及8%的其他债券部分)；而剩余80%部分则由各国央行独自承担。符合预期

　　欧央行推出QE对市场的可能影响有哪些？

　　我们认为，此次欧央行如期推出QE将可能对全球金融市场产生以下影响：

　　1)利好欧洲股市。从2014年下半年以来，虽然欧央行两次降息、并推出包括TLTRO和购买ABS及Covered Bond在内的一揽子宽松政策；但在经济增长停滞、通缩威胁上升、以及乌克兰地缘风险的打击下，欧洲股市与美股市场的差距逐渐拉大。而此次欧央行推出QE将有望明显提振投资者情绪，进而通过估值扩张推动市场上行。实际上，近期欧洲和美股市场之间的差距已经大幅缩窄；

　　2)推动欧元贬值。欧央行实施大规模宽松有望促使欧元进一步贬值，并间接的推动经济及企业盈利的复苏；而相反美元则可能相应升值。历史规律显示，欧元走势与欧央行的资产负债表规模通胀有较高的相关性；

　　3)长端国债收益率或触底回升。根据历史经验，我们发现全球央行历次大规模宽松之前(如美联储QE、欧央行那个LTRO等等)，投资者对于宽松预期的升温往往会推动长端国债(如美国和德国10年期国债)收益率下行；但政策宣布之后，收益率则开始逐渐触底回升；

　　4)提升全球风险偏好；可能带来的流动性“溢出效应”有望利好新兴市场。除了对欧洲股市自身的直接正面推动外，主要央行的宽松政策往往会提升全球投资者的风险偏好，特别是推动资金流入具有明显吸引力的新兴市场，即流动性“溢出效应”；最近的例子便是欧央行在6月推出降息等一揽子政策后，中国股市开始迎来大规模的海外资金流入。

　　全球央行近期密集降息；维持2015年全球货币环境整体宽松的判断

　　进入2015年以来的短短两周内，已经分别有丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁、和印度多家央行纷纷降息。而如果从2014年以外算起，全球主要国家中，已有12个国家的央行步入了降息周期；仅巴西、俄罗斯和新西兰由于通胀和本币贬值等因素的困扰，仍处在加息通道。

　　往前看，对于2015年的全球货币政策环境，我们仍然维持此前在年度展望中的观点，即：分化虽然已经出现，但整体的宽松态势仍将延续。具体来看，在主要央行中，未来欧央行和日本央行的宽松力度仍将会逐渐加大；而美联储在低油价的环境下，其货币政策将会有更多可腾挪的空间，我们认为仍不能排除其首次加息时点晚于市场预期的可能性；而英国央行近期保持按兵不动，在最近一次的议息会议中仍一致决定维持当前利率水平不变。因此，整体宽松的货币环境仍然有利于股票类资产的表现，而资金流入股市的势头也仍将持续。