套利资金加速撤离 人民币离岸在岸价差趋近零

　　本报记者 陈植 上海报道

　　1月8日，美元/人民币中间价为6.1302，触及过去一个月的最低值。在即期汇率交易市场，人民币对美元的报价更低。截至当日收盘，人民币对美元即期汇率下跌0.03%，报6.2145。

　　2015年以来的四个交易日，人民币对美元中间价呈现四连跌。多位银行外汇交易员认为，近期美元持续走强，卢布大幅贬值引发新兴市场货币抛售潮涌，以及2014年人民币汇率出现汇改以来的首次年度贬值，都驱使近期人民币中间价持续下跌。

　　“一些套利资本在卖出人民币。”一家香港银行外汇交易员透露，不少国际投资机构无法再容忍人民币对美元无风险套利收益持续收窄，从去年底就开始持续抛售人民币。

　　所谓人民币对美元的无风险套利收益，主要包括人民币与美元之间的利息差价收入，以及人民币对美元汇率的升值收益。

　　过去数年，考虑到人民币对美元年均单边升值幅度接近2%，加之人民币基准利率较美元高出3%，人民币对美元的无风险套利整体收益可以达到5%，对很多国际投资机构产生相当高的吸引力。但随着美联储提前加息的市场预期升温，加之去年人民币对美元双向波动趋势加强，有国际投行甚至预测2015年人民币对美元可能跌至6.3，在当前中美利差不变的情况下，这或将令无风险套利收益降至约2%以下，甚至低于投资机构的美元融资成本。

　　“尤其去年底中国央行[微博]降息后，套利资金加速撤离。”上述外汇交易员分析。一个比较明显的迹象，就是境内外人民币对美元汇率的价差正不断收窄。

　　以往人民币对美元单边升值期间，香港无本金交割远期外汇（NDF）市场的人民币对美元远期汇率报价，较境内基本高出至少100个基点。而NDF市场的离岸人民币对美元汇价波动，往往反映境外投资机构对未来人民币升值幅度的预期。

　　“去年初人民币汇率开始趋于双向波动，这种价差就开始收窄了，甚至两者价格趋同的情况也日益增多。”他表示。1月7日，境内美元兑人民币汇率收盘价与香港离岸市场都报在6.2125，表明境外机构对人民币升值预期已经大幅降温。

　　但是，也有外汇交易员认为套利资金撤离，并非近期人民币汇率持续疲软的幕后推手，因为A股上涨的赚钱效应，足以弥补他们无风险套利的收益损失。他们发现，来自国内企业的避险购汇买盘，才是促使人民币汇率持续下跌的真正驱动力。

　　一位国内大型银行外汇交易员透露，不少国内传统制造企业的出口业务利润仅2%-3%，由于去年全年人民币对美元的累计贬值幅度约2.5%，令这些企业迅速调整自身的本外币资产结构，即增加一定额度美元资产应对人民币贬值风险。很多企业甚至认为光靠购汇举措不足以化解出口业务的汇率风险，还纷纷介入外汇期权市场进行套期保值。

　　21世纪经济报道获得的数据显示，截至去年9月底，银行间外汇期权市场交易量累计达500亿美元，为2013年全年交易量的2.3倍。

　　一家股份制银行金融市场部主管透露，外汇期权业务量骤增背后，一是企业针对人民币贬值的套期保值需求旺盛，二是去年8月实施的《银行对客户办理人民币与外汇衍生产品业务管理规定》，允许企业在买入期权同时，还可以卖出外汇期权，令银行可以为企业定制不同期限、不同买入卖出交易策略的、基于看跌人民币汇率的外汇期权套期保值方案。

　　在他看来，这些看跌人民币的外汇期权头寸，同样是促使近期人民币汇率下跌的推手。

　　究其原因，银行内部不大会与这些看跌人民币的外汇期权头寸进行对手盘交易，而是将它们转化成相应的即期外汇交易品种，要么拿到银行间外汇市场做风险对冲，要么在国际外汇期权交易市场寻找相应的风险对冲盘。这意味着，这些期权头寸再度回流到即期外汇交易市场，压低人民币汇率。

　　“由于去年人民币对美元贬值约2.5%，令很多出口企业意识到汇率风险骤增，短期之内，避险购汇买盘，以及通过外汇期权针对人民币贬值进行套期保值的行为，不会停歇。”上述国内大型银行外汇交易员坦言。