国元证券9月份外贸数据点评：略带水分的强劲

　　事件

　　海关总署发布的数据显示，我国中国9月进出口总值2.44万亿元，创下年内最高水平。其中，9月出口同比增长15.3%，同比增速跃升至19个月高点;进口同比增长7.0%，预期为下降2.0%。9月实现贸易顺差310亿美元。

　　点评:

　　出口增速高达15.3%，大幅超过市场预期，8月的同比增速是9.44%，市场预计9月增速为12%。这次数据大幅超过预期，对此大部分市场解释无非是去年基数低，外需复苏等等，但我们看到出口增速中，对中国香港地区的出口高达376亿美元，比去年同期的281亿美元同比增长了34%左右，比8月的295亿元，环比也上升了27%左右。考虑到10月即将开始的沪港通，结合人民币从6月开始的强劲升值表现，外贸在货币升值情况下获取如此骄人业绩，我们认为热钱通过贸易手段流入境内的迹象较为明显。

　　而进口增速高达7%，此前市场预期为回落2%左右。这主要是因为进料加工出口增速增长较快，9月的进料加工出口为746亿美元，比上年同期的646亿美元同比增长了15%，所以导致9月的进料加工进口为469亿美元，比上年同期的355亿美元同比增长了32%。同时，一般贸易进口增速同比为回落2.5%，因此，进口增速上升不能说明内需改善，我们看到内需依然是较为疲弱的状态。

　　贸易顺差从8月的498亿美元下降到9月的309亿美元，这是进口增速上升导致的顺差下降，总体来看，顺差依然处于较高位臵，三季度的顺差能拉动当季GDP增长大约0.2个百分点。但我们觉得大部分顺差和出口数值属隐藏在贸易项下的热钱流入，随着沪港通渐行渐近，这种非真实的数据会逐步淡出，在汇率高企的背景下，总体而言，我们对剩下一个季度的进出口数据转向悲观。