光大证券：9月外贸数字超预期 背后有虚增迹象

　　今日海关总署公布数据，中国9月出口同比增速15.3%，同比增速创19个月新高。9月进口同比增速7.0%，同比增速创7个月新高。

　　对此，光大证券发布报告称，9月进出口增速均超预期，超预期的贸易数字有虚增的迹象。

　　以下是报告全文：

　　海关总署今日发布数据显示，9月出口同比增长由上月9.4%明显提速至15.3%，高于我们13.0%和市场12.4%的预测均值。同月，进口增速同比更转跌为升，由前月-2.3%大幅上涨至7.0%，明显超出我们-1.4%和市场-1.6%的预测。

　　在数据中，我们发现了几点疑点：（1）2013年3月在虚假贸易“掺水”后的推动下，我国贵金属出口量曾创下了50亿美元的峰值。而在今年9月，我国贵金属出口大幅跳升至108亿美元，甚至比去年“掺水”后的峰值的两倍还高。在去年上半年，对香港出口曾是虚假贸易的重灾区。而在今年9月，大陆对香港出口金额又明显拉升，模式与去年上半年很类似。（3）今年9月加工贸易进出口金额大幅上升，显得非常反常。从以上这些因素来看，我们有理由怀疑今年9月的贸易数据中又出现了虚增迹象。

　　考虑到基数效应及贸易虚增的影响，9月出口增速难言乐观。去年9月出口同比增速由8月7.1%大幅下滑至-0.4%，创下当年第二低点。这给今年9月出口增速带来了明显的低基数，因而推升了今年9月的同比增速。另一方面，如果我们假设今年9月的贵金属出口与今年8月持平，而不是那样反常的大幅跳升，那么今年9月的出口同比增速将只有11.2%，还达不到我们的预期。如果把对香港出口、加工贸易出口等虚增的可能性考虑进来，出口增速还会更低。再考虑到美欧日经济状况都在走弱，我们仍然对我国出口形势持谨慎态度。

　　尽管进口增速超预期，但国内需求仍然不强。9月进口增速虽然明显超出预期，但这主要是受加工贸易进口增速反常增加的推动。而更加反映国内需求的一般贸易进口增速仍然低迷，仅录得-2.2%的同比增幅，远远低于同期加工贸易出口29.6%的同比数字。而一般贸易仍然处在顺差状况。这一般表明国内经济增长动能不强，因而对原材料需求疲弱。

　　对9月贸易数字我们做中性解读，并提示投资者关注贸易数字再次“虚增”的现象。尽管9月进出口增速都超过预期，但很显然，贸易数字“掺水”在一定程度上起到了美化数字的作用。尽管我们无法精确剔除数字中的虚增部分，但大致可以得到的结论是：出口增速只是保持稳健，并未明显加快。而进口数字则继续反映出国内内需的疲弱。从贸易数字来看，9月国内经济增长很可能只是在低水平企稳，难有太大起色。而从贸易“虚增”现象再次加剧的态势来看，促进外贸的政策可能确实在加紧落地。但至少从现在的数据来看，这些政策似乎更多地刺激了虚假贸易。如果决策者因为这些虚假贸易数字而高看外需，从而相应降低了国内稳增长的力度，那么经济前景将十分堪忧。