人民币跌至19个月新低 真正的痛苦势将上演

    据中国外汇交易中心报价，人民币兑美元周五(4月25日)早盘跌0.06%，报6.2525元，续创2012年12月12日以来盘中低点。周五央行[微博]中间价上调至6.1576。

    人民币兑美元滑坡的势头近期又有再次起势的苗头，即期本周已触碰6.25的关键“引爆点”。有外媒分析认为，人民币大跌一方面抵御住主要经济体争相贬抑本币的货币战争，一方面打击了赚钱过于容易的套利者。

    套息交易和对冲资金的总规模难以预估，不过据德意志银行(Deutsche Bank)认为，相关体量在5000亿美元左右。

    摩根士丹利(Morgan Stanley)则指出，在美元/人民币越过6.25的红线后，一些人民币对冲产品的损失会急剧飙升，对于套利者而言，事态会变得极其丑陋。该点位也是美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)以及日本启动量化质化宽松政策(QQE)之前，人民币汇价的起始点。

    作为一项套息交易结构性产品，摩根士丹利先前曾多次提及的目标可赎回远期合约(TRF)可能正是相关交易的压力点。

之所以该金融品种存在问题，原因在于：

    人民币强势在过去多年里让押注人民币升值的金融产品头寸大量堆积，由于人民币涨势过于平顺，投机客也在不断加大交易杠杆。然而人民币跌势在年内悄无声息地启动，而且走势坚决。若人民币达到摩根士丹利警告的水平下方，那么结构性产品将造成持有者的重大损失，并促成外资退潮和流动性呆滞的问题。

    德意志银行亚洲外汇策略师Perry Kojodjojo也指出，5000亿美元的人民币兑美元多头头寸平仓规模甚巨，中国也将直面外资潮涌般撤离的险境。2012年夏季，类似的情况让中国经济和金融市场饱受冲击，而这对于全球金融系统也有另一番深意。

    摩根士丹利认为，虽然TRF产品只是人民币产品组合的其中之一，但香港离岸美元/人民币如果突破某一关键点位，将造成非理性的价格波动。

1. 若离岸人民币始终留在临界点下方，TRF产品的具体损失将会兑现，而持有这些产品的大都是实体企业。

2. 银行持有TRF产品的目的是对冲现有风险，如果美元/人民币报价高于临界点，银行需在离岸市场买进美元/人民币，若低于则需要抛出。

3. 银行的delta对冲需求尤其复杂，还需考虑到“特定汇率线”——EKI的水平。但和上述第二种情况类似，如果美元高于临界点，那么就需要自动买入。

    据法国农贷(Credit Agricole CIB)预计，目前流通的TRF价值约600亿美元，且押注人民币离岸汇率升值通常是中国大陆与台湾的中小企业。如果美元兑人民币离岸汇率升破6.15，银行就再也不会给这些企业提供贷款。现在汇率突破6.20后一些企业就面临巨大的杠杆损失。

    假设你自己拥有价值3500亿美元的还有一年到期的上述合约，一旦人民币对美元跌破特定水平之后，汇价每下跌0.1都会导致你每月多亏损约5亿美元，意味着全年亏损60亿美元。

    但因为这些合约并不是透明公开的，所以无法知道准确的EKI是多少。假设EKI就是6.20，与EKI相比，美元兑离岸人民币汇率每超过0.1，企业的TRF月均损失就约为2亿美元。这类TRF合约的期限一般为24个月，所以损失合计将达到约48亿美元。

    北京时间10:38，美元/人民币报6.2526。