人民币汇率波幅扩大提升货币政策有效性

　　央行3月15日宣布，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1％扩大至2％，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2％的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2％扩大至3％。央行此举意在"进一步增强市场配置资源的决定性作用"，也有利于加强货币政策的有效性，而人民币汇率难以因此而大幅贬值。

　　重在货币政策独立性

　　为什么要扩大外汇市场人民币兑美元浮动幅度？央行新闻发言人解释:"汇率作为要素市场的重要价格，是有效配置国内国际资源的决定性因素之一，扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性，不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资源的决定性作用，加快推进经济发展方式转变和结构调整。近年来，我国外汇市场发育进一步成熟，交易量持续增长，交易品种不断增加，交易主体控制风险的能力逐步提高，自主定价的意愿日渐增强，也需要更大的波幅区间，以适应外汇市场的进一步发展。"

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示，"这意味着央行认可了汇率对配置资源的重要性，将浮动汇率上升到了调节宏观经济的层面，表明此次改革属于全局性、战略性的布署和安排，并非一般性的日常政策改变。"

　　招商证券研究发展中心宏观经济研究主管谢亚轩指出，央行进一步扩大人民币汇率波幅意在增强货币政策的有效性，"根据'不可能三角'理论，货币政策有效性与资本自由流动和汇率浮动之间具有替代关系。央行进一步扩大人民币汇率的波动幅度，是希望籍此减少对外汇市场的干预，'央行基本退出常态式外汇干预'，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，提升国内货币政策的有效性。"

　　对于下一步的汇改，央行新闻发言人提出，"进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。"

　　刘东亮指出，此话意味着央行将放弃维持汇率稳定的目标，同意将定价权逐渐移交至市场主体，即央行会放弃对人民币汇率的"强制定价"，更多由市场来决定汇率，也意味着央行政策着力点今后将更加转向货币政策的执行。

　　"随着汇率风险的加大，预计跨境套利资金将趋于减少。央行退出常态式干预，也会减少外汇占款的投放。这样看的话，流动性供给可能趋于收紧，短期有利于央行执行偏紧的货币政策，我们认为这是央行希望看到的结果，货币政策独立性也将得到维护。"刘东亮表示，"但中长期而言，资本的流入流出可能会受到汇率涨跌的强烈影响，从而加大资本流动对国内经济的冲击，预计央行将会更加依赖通过公开市场操作的方式调节流动性，甚至未来不排除启动买卖国债的方式。"

　　人民币不会大幅贬值

　　"人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。"央行新闻发言人表示，"2013年我国经常项目顺差与GDP之比已降至2.1％，国际收支趋于平衡，人民币汇率不存在大幅升值的基础。"

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，今年人民币不太可能继续升值，"从经济基本面来看，人民币已不存在低估。2013年中国的经常账户顺差占GDP的比重从2007年的10％下降至2.1％。如果对出口高报，即隐藏在贸易活动中的那部分资本流入进行调整后，这个比重甚至会更低。考虑到中国储蓄率较高，这说明人民币汇率已基本处于公允水平。虽然过去一段时间人民币面临升值压力，但这主要是由在岸－－离岸市场之间显著的利差吸引了大量外汇套利资本所致。鉴于近期出口表现相对疲弱，我们认为今年人民币不太可能继续升值。"

　　央行新闻发言人同时表示:"我国财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率也不存在大幅贬值的基础。"

　　谢亚轩认为，人民币汇率近期显著贬值的概率低，主要原因包括:"首先，中国的储蓄率决定经常项目顺差具有一定的持续性，可以一定程度上对冲资本和金融项目下国际资本流动的冲击，平衡外汇供求。其次，根据国家外汇管理局公布的《2013年9月末中国国际投资头寸表》，我国对外金融资产56510亿美元，对外负债38459亿美元，对外金融净资产18052亿美元。中国是对外净债权国，而不是净债务国，即使偿还所有对外债务，我们仍持有对外净债权，这与1997年亚洲金融危机前的东南亚国家不同，也与高外债的巴西和阿根廷等南美国家不同。第三，央行仍未放弃在必要时通过中间价对汇率发挥稳定和调节作用的做法。此外，央行并非完全放任汇率波动。如果汇率出现异常大幅波动，人民银行也将实施必要的调节和管理，以维护人民币汇率的正常浮动。"

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则认为，人民币大幅贬值未必是坏事，"当局一直以为，人民币继续贬值可能诱发外界进一步看空中国的声音。实际情况可能恰恰相反，如果人民币明显贬值，最终反倒会因为总需求改善而令外界看多中国。"

　　"我们预计，在未来1至2个季度左右的时间里，人民币汇率将呈现区间震荡状态。对于需要避险的企业来说，这种状态对汇率期权交易较为有利。"鲁政委称，"随着下半年中国经济回升预期再度重燃，预计以年末最后一个交易日相对上年末最后一个交易日的中间价看，全年人民币仍可能小幅升值。"

　　刘东亮则指出，"考虑到中国经济会继续以较快速度增长，劳动生产率也将以较快的速度提高，贸易顺差状态也将持续，因此从长期看，人民币继续升值仍是大概率事件"。