齐鲁证券2月份贸易数据点评：不必对出口悲观

　　投资要点

　　数据:2月份出口金额1140.9亿美元，同比下降18.1%;进口金额1370.8亿美元，同比增速为10.1%，贸易逆差229.8亿美元。

　　我们的观点

　　短期出口下滑不改后期乐观。2月出口金额同比增速较1月大幅下降，结合1月和2月出口数据，2月累计同比也下降1.6%，可能的原因有三点:1.春节因素造成出口企业在1月大量赶工，提前透支部分2月份订单需求;2.去年同期虚假贸易造成基数偏高，去年同期因为虚假贸易2月累计同比增速高达23.6%;3.美国因为极寒天气1月PMI新订单大幅减少13个百分点。此外考察历年2月环比增速，发现2月环比下降44.9%，是有数据以来最低值，出口形势并不乐观。但是我们认为美国寒冷天气刺激只是短期现象，后期不必对出口悲观。

　　主要产品和出口地区增速都显著下降。高新技术产品、机电产品、纺织、服装增速分别下降13.4%、15.7%、28.3%、37.1%。主要国家增速都出现不同程度下滑，但是欧洲、美国、日本下降幅度要低于东盟、俄罗斯等新兴市场国家。新兴市场国家出口增速大幅下降主要在于国内经济放缓和美联储退出QE造成前期的汇率贬值。尽管如此，由于新兴市场国家出口占比并不大，而且以美国为龙头的发达经济体复苏加快，因而我们对中国出口保持乐观。预计3月出口增速为8%。

　　进口依然相对平稳。2月进口增速基本和1月持平，如果合计1月-2月进口，累计同比增速为10.1%，较2013年12月上升1.8个百分点，可能主要的原因在于为旺季备货。进口增速从2013年下半年以来相对平稳，但是波动幅度都相对较窄，反应了库存周期在经济增长保底和经济动能减弱平衡下有所钝化。

　　主要进口商品中原油和铁矿石进口量增速都下降，而大豆增速却大幅上升。而这几种商品价格都出现小幅下降，CRB指数在2月却上涨4.5%，CRB指数和进口大宗商品价格背离反应的是国内经济复苏进程差异。近期产业层面高频数据比如发电量和粗钢产量等都显示2月经济呈现继续下行态势，即使旺季到来进口增速也不会有显著上升，考虑到3月基数较高，预测3月进口增速为5%。

　　短期人民币贬值支撑出口增速反弹。从2月15日起，人民币即期汇率以及离岸汇率出现一轮快速贬值，我们认为此举是央行试图扩大汇率波动区间和市场自发形成所致。短期来看人民币实际有效汇率指数增速对出口增速有领先负作用，考虑到近期人民币贬值以及央行汇率政策从人民币稳步升值调整到双向波动，人民币后期偶尔贬值将带支撑出口增速反弹。