张庭宾：不要害怕人民币贬值

　　张庭宾

　　央行终于采取措施扭转人民币单边升值预期了，这是明智之举。

　　自2月18日人民币开始贬值以来，截至上周五(2月28日)盘中最低6.1808，人民币对美元从年初至今已经下跌了1.54%，超过2013年全年涨幅的一半。

　　此次人民币贬值，分为两个阶段：一是央行主动调低开盘中间价阶段，其中以2月18日将人民币对美元中间价调至6.1103最为明显；二是市场已认同人民币迎来贬值拐点，从而抛出人民币买入美元导致的大跌，这以2月28日最为明显，虽然当日央行开盘中间价为6.1214，较上一个交易日小幅升值10个基点，但开盘后连续跌破6.15、6.16、6.17、6.18数道关口，在11:00左右最低报6.1808，距离中间价的跌幅达到0.96%，离1%的跌停价格仅有一步之遥；随后即期汇率缓慢走高，收盘报6.1450。

　　对于由央行扭转人民币单边升值而引发的贬值，笔者认为是明智的。自从2011年12月以来，笔者多次发出警告：中国应当扭转人民币单边升值的预期，特别是国际热钱在中国的赚钱效应衰竭、正当大规模外流之时，人民币贬值可以避免热钱以最大化汇率投机收益离开中国。否则，在热钱大规模外流时，如果央行坚持人民币汇率稳定甚至强行推动单边升值，将造成央行缺乏足够的美元现金支付。一旦发生美元汇兑危机，人民币将出现暴贬。

　　在不久前的2月11日，笔者与余云辉先生发表文章《中国最大经济金融安全挑战已现》，指出如果再继续人民币升值的汇率政策，风险将越来越大。我们提出建议：放弃强行推动人民币升值的策略，参照过去一年新兴市场国家货币贬值幅度，不回避人民币贬值。

　　需要指出的是，当前人民币对美元已经高估，自2005年7月人民币对美元单边升值以来，最大升幅达到了36.5%。这吸引了巨量国际热钱投机中国，推升了楼市泡沫，同期各城市房价普遍上涨3倍有余。

　　此外，过去三年来，新兴市场国家货币包括印度卢比、巴西里拉、阿根廷比索、俄罗斯卢布、越南盾、印尼盾等货币大多已对美元贬值了10%~30%，由于这些国家的产业结构与中国类似，这使得人民币在新兴市场中的币值最为突兀。

　　人民币贬值并不可怕。在浮动汇率下，一种货币对另一种货币涨跌个10%~30%都属平常，就像潮涨潮落，可以调节经济体不至于过分亢奋或低迷。可怕的是，央行一旦缺乏足够的美元现钞支付离境热钱，则本币将丧失国际信誉。

　　在这个博弈中，关键点在于人民币贬值的速度要快于国际热钱流出的速度。这样一来，离场的热钱将不得不将过去的汇率投机收益吐出来，同时如果人民币快速跌到了汇率平衡点，则境内热钱将失去离场的动力，有利于中国避免热钱进出的大起大落。当然，中国现在资本项目尚未完全可兑换，也可以采取必要的措施遏制热钱流出的速度，而不是加速资本项目可兑换。

　　糟糕的局面可能是，当央行主动出手扭转了人民币升值的预期后、热钱形成共同预期快速外流时，央行再次反复，又再次提高人民币的中间价，甚至主动抛出美元购买人民币，以维持人民币不贬，这将会使央行的外汇现金更快消失。

　　简言之，既然市场的人民币升值预期被扭转，央行就应顺应市场，甚至将人民币单日浮动汇率区间由1%扩大到2%。