东亚银行：人民银行主导人民币此轮下跌

　　市场焦点

　　近期市场焦点主要投放在人民币的急速下跌，美元兑现货人民币(CNY)昨天突破6.1000关口之后，曾进一步急升至6.1310，其后收报在6.1266。年初至今，人民币兑美元的累积跌幅已经逾1%，现货人民币(CNY)与离岸人民币(CNH)的差价亦由2月中的超过300点子，收窄至100点子以下，令套利炒作的空间大大降低。

　　市场对于人民币急跌的原因有不同的解读，但显而易见，主导此轮跌势的是人民银行[微博](PBoC)。从汇价的变动可以看到，人民币的此轮下跌始于上周三(2月19日)，2月17-18日人民银行举行会议，19日便在官方网站公布，今年将会有序扩大汇率浮动区间，逐步完善人民币汇率形成机制；以及继续扩大人民币的跨境使用，加快推进人民币资本专案可兑换。与此同时，人民银行不断压低人民币的中间价，再加上市场之前积聚过多的人民币好仓，在人行[微博]的“带领”下，投资者亦选择在“两会”前先行平仓，均加速了人民币的此轮跌势。

　　至于人行大力压低人民币汇价的原因，上周五(2月21)在文中已提过，主要是想改变市场对人民币单边升值的预期，希望通过人为地调低人民币汇价来创建一个双向波动的市场预期，降低当扩大汇率浮动区间时人民币急速大幅升值的风险，为进一步扩大汇率浮动区间进行铺路。

　　人民币后市何去何从呢？在上周五及昨天的文中均已指出，人民币始终仍然是央行[微博]可以干预及控制的货币，若人民银行刻意要压低人民币汇价，则人民币仍将会再进一步下跌，直至央行满意为止，短期大幅波动将会持续，预计美元兑人民币有机会再进一步上试6.1750-6.20水平。要抑制市场投机炒作人民币升值，力度就要大，速度就要快，才可达到成效以及建立人行在市场的信用地位。但中长期而言，中国的经济及政策基本面仍将支持人民币进一步升值的趋势。

　　交易策略

　　美元/日圆：短线在101.50-103整固，但中长期上升趋势未变

　　主要货币继续近期处于区间整理为主，变动不大，美汇指数继续徘徊在80关口附近，美元兑日圆亦继续在102附近反覆整固。技术上，美元兑日圆早前调整至101附近已找到不俗支持，继而反弹至102上方，短线料将在101.50-103之间进行整理。

　　但日本经济复苏乏力，日本上周公布的去年第四季国内生产总值(GDP)初值季率增长0.3%，远逊预期的增长0.7%；年化季率增长1.0%，亦远差过预期的增长2.8%；促使日本央行(BoJ)上周决定倍数增加鼓励银行放贷及支持经济增长贷款计划的规模，并且延长相关贷款计划的期限多一年，这有机会是进一步宽松的前奏。

　　日本将于4月上调销售税至8%，将对日本内需消费及经济带来进一步的打击，日本央行有必要未雨绸缪进一步宽松。美日经济及货币政策的差异未来料将再进一步扩大，对美元兑日圆的中长期走势有利。继续维持中线目标上望110，长线目标上望115不变。

　　东亚银行

　　高级市场分析师 赖春梅

　　2014-2-26