12月外贸数据：出口温和复苏势头延续

　　外贸同比增速因基数效应而走低，但增速好于预期。根据海关总署今日发布的数据，12月出口同比增速由上月12.7%下降至4.3%，但略高于我们2.4%的预期（市场预测均值为4.7%，表格1）。同月，进口增速同比由11月5.3%上升至8.3%，高于我们以及市场的预期（我们预测为3.7%，市场预测均值为5.0%）。出口同比增速下滑主要是基数效应作用的结果--2012年12月出口增速曾相对前一月加速超过10个百分点，给2013年12月留下了较高的基数。根据我们估算，2013年12月季节调整之后的出口环比增速其实是小幅走高，表明出口改善势头仍在改善，并未如同比数字显示那样的走弱。

　　加工贸易出口增速如期提升，对国内生产进一步拉动可以期待。12月出口的改善虽部分来自于一般贸易出口的小幅提速，但与国内生产联系较强的加工贸易增速在12月的回升更值得关注。根据11月加工贸易进口的大幅加速，12月加工贸易出口提速在我们的预期之内。鉴于同月加工贸易进口继续提速，我们预期未来一段时间的加工贸易出口增速提升可以期待。结合加工贸易顺差继续保持在历史相对高位，相信外贸对国内生产的拉动也会持续。

　　发达经济体持续复苏的背景下，中国出口继续改善的前景可以期待。从分国别的出口数据看，12月中国对欧盟出口的大幅增长，很大程度上与欧盟制造业PMI的继续攀升密切相关。尽管近期美国制造业PMI略有下降，中国对美国的出口增速也相应略微下滑，但美国经济的增长前景并不悲观，发达经济体整体仍然将呈现温和复苏态势，这将为中国出口的增长带来较大空间。

　　虽然大陆与香港的贸易数据再次出现偏差，但我们认为还不能说贸易数据中又再次出现太多水分。2012年年末至2013年年初，进出口数据中曾有明显虚增成分。保税区仓储贸易、大陆对香港台湾出口等细项中出现了明显异常。去年5月外管局加强了对贸易真实性的核查，挤出了数据中的水分，令进出口增速明显下滑。而在2013年12月的出口数据中，我们又看到了对香港出口大幅增加，估计会与香港的统计数据出现较大偏差（香港12月的贸易数据还未发布）。不过，从2009年开始，基本每年12月的对港出口都会有明显增加，2013年12月的波动完全可能是季节性规律的反映。同时，在保税区仓储贸易中--去年贸易数据掺水的另一个重灾区--我们并没有看到异常波动。因此，目前我们仍然相信贸易数据的真实性。

　　我们对12月贸易数字做偏正面解读。从发达经济体和加工贸易的状况来看，出口继续温和复苏仍然是大概率事件，外贸对国内经济拉动力也将不断提升。因此我们对12月数据做偏正面解读。不过，出口对国内经济增长的拉动有一个逐步显现的过程。而在短期，受国内稳增长政策逐步退出的影响，经济增长仍将呈现短期减弱的势头。在这样的增长环境之下，单凭出口复苏应该还不能带动市场情绪回暖。