出口数据假摔人民币大幅升限制出口增长

　　就全年而言，预计出口增长小幅上行，主要得益于全球经济复苏，但人民币汇率过去两年的大幅升值仍将是未来出口增长一个限制因素

　　出口同比增速如期回落，主要受到上年同期虚假贸易导致的高基数的影响，环比增长动能仍然较强。

　　·进口同比增速超预期。加工贸易进口增速上升较大，有利于短期内出口的增长。

　　·高基数将继续拖累1季度出口增速。得益于全球经济复苏，预计2014年出口增速加快，但实际汇率升值仍将是未来出口增长的限制因素。

　　评论

　　海外总署今天公布2013年12月和全年贸易数据。2013年全年出口增长7.9%，进口增长7.3%，贸易顺差2598亿美元。12月当月出口同比增长4.3%；进口同比增长8.3%；贸易顺差256.4亿美元。(图表1)

　　12月出口同比增速大幅下滑受上年虚假贸易产生的高基数影响拖累。12月出口同比增速较上个月大幅回落，但4.3%的同比增速基本符合预期(我们预测3%，市场预期5%)。同比增速大幅下跌主要是2012年12月虚假贸易带来的高基数的影响，当时的海关特殊监管区物流贸易出口大幅增长(图表2)。由于虚假出口带来的误差较大，给判断当前出口走势带来困难，需要进一步关注统计局的出口交货值数据。

　　从环比看，出口仍然保持较强增长动能。去年12月出口环比增长2.7%，高于2006年以来除2009和2012年以外年份的12月环比增速。2009年是因为金融危机后出口大幅反弹，而2012年12月被资本流入夸大。海关公布的季调后出口环比增速12月放缓，但年化后30%的增速仍然很高。考虑月环比波动很大，如果看季度数据，我们季调后出口季环比增长年化28%，反映近期出口增长动能仍然较强(图表3)。

　　加工贸易带动12月进口增速加快。12月进口增长8.3%，高于预期(我们预测4%，市场预期5%)，增速比11月加快。4季度季调后进口季环比增速虽然略有回落，但仍有接近10%的增长(图表4)。加工贸易进口同比增长9%，比上个月大幅上升(图表5)。

　　大宗商品进口中，原油(92.34, -0.49, -0.53%)进口环比涨幅较大，同比增速也大幅提升，对当月进口同比增速的上升贡献较大。铁矿石进口环比下滑，同比增速跌幅更大，受到去年12月基数上升的影响。

　　12月顺差回落，预计新增外汇占款下降。12月顺差256亿美元，低于预期(我们预测302亿美元，市场预期321.5亿美元)，较11月明显下降。贸易带来的外汇占款流入减少构成了12月流动紧张的外部原因。预计12月新增外汇占款有所回落。

　　高基数将拖累1季度出口同比增速。12月份中国制造业PMI出口订单跌至50以下，但单月数据可能存在短期扰动。12月加工贸易进口增速大幅上升预示未来加工贸易出口回升。从全球看，12月发达国家制造业活动维持快速扩张，美、日、欧制造业PMI处于较高水平；新兴市场经济体制造业企稳，多数国家PMI处于扩张区间。但是，由于2013年1季度尤其是3月份的出口也被资本流入夸大，2014年1季度出口同比增速将保持低速增长。

　　预计2014年进出口增速加快。就全年而言，预计出口增长小幅上行，主要得益于全球经济复苏，但人民币汇率过去两年的大幅升值仍将是未来出口增长一个限制因素(图表6)。由于中国对外贸易中加工贸易比重较大，出口好转会带动加工贸易进口的增长。此外，2013年进口价格跌幅扩大，全年同比下跌1.8%。如果2014年进口价格环比企稳，全年进口价格跌幅将减小，也会推动进口增长加快。