品牌服饰战略调整　走出低谷品牌逆转在望

　　2012年下半年以来港股部分体育品牌与男装上市公司股价出现了较为明显的反弹(部分公司从底点上来的涨幅在100%以上),特别是2013年三季度更是呈现一轮明显的上涨,与国内A股品牌服饰的相对低迷形成鲜明对比,我们认为本轮港股运动及部分男装品牌的逆转主要有以下原因,(1)一方面由于相关公司在2011年行业终端需求疲软的情况下大力清库存的动作在今年开始收到成效,大部分品牌企业与加盟商库存压力已经得到显著缓解,(2)另一方面以安踏、李宁为代表的体育品牌企业通过订货会制度的调整、批发转零售战略、供应链整合、聚焦国内市场与自身产品创新等策略已经慢慢走出低谷并在部分经营指标上有所体现。

　　从港股运动和部分男装品牌这一轮的调整修复历程看,从底部到起来的调整周期基本在1.5年-2年左右,基本面和股价交织的调整路径基本如下:订货会增速下降(包含其他经营指标质量下降)导致估值下跌--公司盈利增速下降或盈利下降--导致股价进一步下跌--公司进行经营策略调整--订货会或其他先行指标有所改善--估值修复推动股价上涨--盈利表数据进一步验证--股价进一步上涨。

　　港股运动品牌逆转的历程基本验证了7月我们在行业深度报告中对A股品牌服饰公司投资机会的判断逻辑,由于产品的需求属性不一样(运动子行业在服饰品类中基本属于需求增长最慢的),尽管引起调整的因素有不少共同点,我们预计A股品牌服饰公司的调整周期将短于运动品牌,维持7月行业深度报告中对A股品牌服饰板块有望于14年上半年见底回升的判断。在股价表现上最可能的路径是14年上半年由于14年秋冬订货会降幅收窄甚至转正,行业估值得到修复,14年下半年利润表改善进一步推动股价上涨。

　　投资策略与建议:

　　从8月开始纺织服装板块的活跃和部分个股较大幅度的上涨,我们认为主要的原因是行业低估值的相对优势遇到了主题投资的浪潮,接下来最终还是要回归行业基本面的变化,对于中期而言线上线下战略清晰并逐步取得实质进展的公司也应积极关注。落实到投资标的,我们看好因为相对行业更早调整因而有望更早恢复的森马服饰(002563,增持)与罗莱家纺(002293,买入),建议关注梦洁家纺(002397,未评级),另外考虑到细分行业发展空间、公司自身的体量与经营基础以及线上线下融合发展等因素,未来一年我们更倾向的标的还包括:富安娜(002327,买入)、探路者(300005,增持)和朗姿股份(002612,增持)。